收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的理論與實(shí)踐

[摘 要] 如何科學(xué)有效地實(shí)施信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制，是當(dāng)前我國信托投資業(yè)亟待解決的關(guān)鍵問題之一。在借鑒國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)控制理論研究成果的基礎(chǔ)上，本文對浙江永康步行街收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的因素、發(fā)生概率、權(quán)重及影響后果進(jìn)行綜合評估，并針對資金募集、運(yùn)用、相關(guān)企業(yè)違約、項(xiàng)目經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新性地提出多種風(fēng)險(xiǎn)控制和解決方案。該項(xiàng)目的成功實(shí)施，對我國在收益權(quán)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制具有一定的理論借鑒和實(shí)踐指導(dǎo)意義。
　　[關(guān)鍵詞] 收益權(quán)；信托產(chǎn)品；風(fēng)險(xiǎn)控制
　　
　　一、引言
　　
　　目前，我國的信托產(chǎn)品可分為三大類：資金信托、財(cái)產(chǎn)信托和復(fù)合型信托，收益權(quán)信托是其中一種具有很強(qiáng)代表性的財(cái)產(chǎn)信托。根據(jù)我國著名信托專家邢成(2004)的定義，財(cái)產(chǎn)信托是指委托人將自己的動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)(房產(chǎn)、地產(chǎn))以及版權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等非貨幣形式的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)，委托給信托投資公司，按照約定的條件和目的進(jìn)行管理或處置的行為。收益權(quán)信托則是在對相關(guān)財(cái)產(chǎn)的未來收益進(jìn)行評估和信用增級(jí)的基礎(chǔ)上，通過信托關(guān)系將收益權(quán)轉(zhuǎn)移給信托公司，發(fā)起人將因信托關(guān)系所擁有的受益權(quán)(一般是受益權(quán)中的優(yōu)先部分)向社會(huì)公眾進(jìn)行出售的過程。目前的信托產(chǎn)品一般采用外部信用增級(jí)方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，其雖在保障措施上具有較好效果，但往往受到發(fā)起人自身資源的限制。因此，近年來，資產(chǎn)證券化中的優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)、金融工程中的遠(yuǎn)期合約、實(shí)物期權(quán)等工具也開始逐漸引入到信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制之中，以實(shí)現(xiàn)通過資產(chǎn)自身現(xiàn)金流的重組來達(dá)到信托產(chǎn)品的信用增級(jí)，并改變目前信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，對發(fā)起人和作為擔(dān)保人的第三方信用過于依賴的現(xiàn)狀。
　　
　　二、收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的理論視角及在我國的實(shí)踐
　　
　　1.收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的三大理論視角。目前，對收益權(quán)信托風(fēng)險(xiǎn)的控制主要從資產(chǎn)證券化、金融衍生工具和項(xiàng)目管理三個(gè)理論視角進(jìn)行。其中資產(chǎn)證券化和金融衍生工具視角著重于風(fēng)險(xiǎn)控制工具的具體運(yùn)用；項(xiàng)目管理視角則著重于風(fēng)險(xiǎn)管理的流程。
　　(1)資產(chǎn)證券化視角的風(fēng)險(xiǎn)控制。資產(chǎn)證券化視角的風(fēng)險(xiǎn)控制可分為風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)兩大類。其中風(fēng)險(xiǎn)隔離主要將擬證券化的資產(chǎn)同發(fā)起人和特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，避免前兩個(gè)主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到基礎(chǔ)資產(chǎn)；信用增級(jí)則通過提升證券化資產(chǎn)的信用級(jí)別，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流在預(yù)期時(shí)間內(nèi)達(dá)到目標(biāo)金額，以降低投資者承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化視角采用的風(fēng)險(xiǎn)隔離技術(shù)主要是“真實(shí)銷售”，即原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給具有破產(chǎn)隔離功能的SPV，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中完全剔除，這樣即使原始權(quán)益人出現(xiàn)破產(chǎn)也不影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性。
　　(2)金融衍生工具視角的風(fēng)險(xiǎn)控制。金融工程是20世紀(jì)80年代末90年代初出現(xiàn)的一門新興學(xué)科，該學(xué)科為管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了一系列金融衍生工具。約翰·馬歇爾和維普爾·班塞爾(Marshall， J.F.

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