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金融全球化下匯率制度選擇與解決
全球化對(duì)一國(guó)匯率制度選擇的 20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融全球化一直是各界關(guān)注的熱門話題。盡管十余年來(lái)對(duì)其毀譽(yù)不一，但金融全球化仍在加速，各種相關(guān)爭(zhēng)論也在繼續(xù)。金融全球化在學(xué)術(shù)上沒(méi)有形成統(tǒng)一的定義，但是其基本內(nèi)涵是相同的，主要反映全球金融活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制的聯(lián)系日益緊密的一千過(guò)程。其表現(xiàn)可以概述為國(guó)際資本在不同國(guó)家的相互往來(lái)，其動(dòng)因在于不同國(guó)家的資金要素收益率存在差異，只有當(dāng)不同國(guó)家的資金收益率存在凈差異時(shí)，才會(huì)發(fā)生金融業(yè)務(wù)全球化的動(dòng)機(jī)。從這個(gè)角度講，金融全球化可以歸結(jié)為國(guó)際資本在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)，而全球范圍內(nèi)的資本流動(dòng)又會(huì)對(duì)匯率制度選擇產(chǎn)生重大影響�！ ≡诮鹑谌蚧谋尘跋�，匯率制度的安排與選擇是十分關(guān)鍵和敏感的。20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)顯示出，匯率制度安排不當(dāng)與匯率政策的失誤成為金融危機(jī)爆發(fā)的核心環(huán)節(jié)。因此，正確把握匯率制度的選擇，對(duì)于一國(guó)金融穩(wěn)定和安全具有不可低估的作用。但是，對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言，并不是在任何情況下都有選擇匯率制度的自由。因?yàn)樵谀承┣疤釛l件下，一國(guó)根本沒(méi)有選擇匯率制度的自由，從而也就談不上在浮動(dòng)匯率制度和固定匯率制度之間權(quán)衡利弊的問(wèn)題。在這種情況下，匯率制度的選擇受到了前提條件的制約。其中，最重要的制約是貨幣政策的自主性，而選擇的自由度取決于一國(guó)的資本賬戶是否已經(jīng)開放�！ �(duì)此較早做出經(jīng)典的是米德，在20世紀(jì)50年代，米德已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國(guó)際資本流動(dòng)和固定匯率制度之間的“二元沖突”，即資本的充分流動(dòng)會(huì)沖垮固定匯率制度，或者說(shuō)固定匯率制度的前提條件之一是資本管制�！岸獩_突”在不同國(guó)家表現(xiàn)程度不一樣，在貨幣政策自主性強(qiáng)的國(guó)家表現(xiàn)得比較激烈，在貨幣政策自主性弱的國(guó)家則比較緩和。蒙代爾于1963年發(fā)表了（資本流動(dòng)與固定匯率和浮動(dòng)匯率下的穩(wěn)定政策}，較早地闡述了資本流動(dòng)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，提出了著名的“不可能的三角定律”，又稱“三元沖突”，從而全面地揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在沖突。該定律認(rèn)為：“對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，資本賬戶自由化（金融全球化的必然要求）、固定匯率制以及自主的貨幣政策是不相容的，即三者不可兼得。如果一國(guó)的資本賬戶尚未開放，國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)與國(guó)外金融資產(chǎn)完全不可替代，那么它既能保持自主的貨幣政策，又能自由選擇任何一種匯率制度。如果一國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由化，那么它若要保持貨幣政策的自主性，就必須實(shí)行浮動(dòng)匯率制；若要采用固定匯率制，就必須放棄自主的貨幣政策。” 回顧國(guó)際匯率制度安排的，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，不同時(shí)期的各種匯率制度安排都擺脫不了“三元沖突”的約束，“人類窮盡了一切智慧，但無(wú)非是在進(jìn)行著‘三中擇二’的不同組合”。具體而言，在古典的金本位體制下，資本自由流動(dòng)與固定匯率組合，但是各國(guó)并沒(méi)有自主的貨幣政策；在布雷頓森林體系下，自主的貨幣政策與固定匯率組合，但是為了保持固定匯率，各國(guó)必須實(shí)行較強(qiáng)的資本管制，資本流動(dòng)性差；在的牙買加體系下，發(fā)達(dá)國(guó)家大多選擇資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，同時(shí)又不想失去貨幣政策的自主性，因此只能選擇浮動(dòng)匯率制度；至于阿根廷和愛(ài)爾蘭等國(guó)實(shí)行的貨幣局制度以及歐洲的貨幣聯(lián)盟，采取的是穩(wěn)定匯率與資本自由流動(dòng)的組合，其代價(jià)是犧牲貨幣政策的自主性�！ ≡诮鹑谌蚧尘跋�，既然資本自由流動(dòng)成為必須，那么，一國(guó)要么放棄固定匯率制度，要么放棄獨(dú)立的貨幣政策。否則，不是導(dǎo)致通貨膨脹的惡性發(fā)展，就是匯率制度的最終崩潰，甚至引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。當(dāng)然，這并不意味著我們不可以同時(shí)放棄兩者，換句話說(shuō)，我們不能認(rèn)為同時(shí)實(shí)現(xiàn)部分的匯率穩(wěn)定和部分的獨(dú)立貨幣政策是不可能的。舉例來(lái)說(shuō)，沒(méi)有任何現(xiàn)有的可以否定以下的情形：當(dāng)一國(guó)發(fā)現(xiàn)對(duì)其貨幣的需求發(fā)生波動(dòng)時(shí)，它可以采取有管理的浮動(dòng)匯率，一方面通過(guò)貨幣政策進(jìn)行干預(yù)，一方面通過(guò)匯率的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。 金融全球化背景下釘住匯率制度容易遭受國(guó)際投機(jī)資本的沖擊 發(fā)展家實(shí)行釘住匯率制度，固然可以通過(guò)本幣與被釘住國(guó)家貨幣的比率的類似效力的承諾來(lái)有效穩(wěn)定進(jìn)出口商和投資者的預(yù)期，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和投資活動(dòng)的開展，這對(duì)于發(fā)展中國(guó)家吸引外資是有利的。同時(shí)，釘住匯率制度操作相對(duì)簡(jiǎn)單，也不乏成功的個(gè)案，如新加坡和中國(guó)香港。但是，總的來(lái)講，在目前金融全球化進(jìn)程日益加快的今天，發(fā)展中國(guó)家的釘住匯率制度隱藏了巨大風(fēng)險(xiǎn)，成為金融危機(jī)爆發(fā)的制度缺陷�！ ∥覀�?nèi)匀豢梢酝ㄟ^(guò)“二元沖突”和“三元沖突”來(lái)說(shuō)明這一問(wèn)題。布霄頓森林體系解體以后，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一個(gè)重要變化就是國(guó)際資本流動(dòng)有了巨大的發(fā)展。很多國(guó)家放棄了資本管制政策，貿(mào)易和投資的自由化運(yùn)動(dòng)遍及世界。20世紀(jì)80年代中期以后，這一運(yùn)動(dòng)進(jìn)入高潮，尤其是發(fā)展中國(guó)家的加入，更使資本流動(dòng)的自由化具有全球性質(zhì)。短期資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)大大高于長(zhǎng)期資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度，國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)資本日益龐大。在金融全球化的背景下，資本自由流動(dòng)和固定匯率制度之間的“二元沖突”依然存在，如果該國(guó)追求貨幣政策自主性，“二元沖突”就發(fā)展為“三元沖突”。而且，國(guó)際投機(jī)資本的大量存在，隨時(shí)可能沖擊固定匯率制度，加劇了固定匯率制度的不穩(wěn)定�！ 「鶕�(jù)歷史上國(guó)際投機(jī)資本攻擊釘住匯率制度得手的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家釘住匯率制度被沖擊的過(guò)程與機(jī)理大致如下： 國(guó)際貨幣基金組織和發(fā)達(dá)國(guó)家一直鼓勵(lì)發(fā)展中國(guó)家放寬對(duì)金融體制尤其是對(duì)資本項(xiàng)目的管制，加入到金融全球化的過(guò)程中去，認(rèn)為這有利于促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通常，發(fā)展中國(guó)家開放資本賬戶，都會(huì)吸引資金的流入，這主要是因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家資本相對(duì)短缺以及存在金融管制，造成境內(nèi)利率水平較高。資本賬戶開放以后，外資就會(huì)蜂擁而入進(jìn)行套利，結(jié)果，涌入發(fā)展中國(guó)家的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)?shù)氐男枨�。在這種情況下，如果不允許名義匯率因資本流入升值，官方為維護(hù)釘住匯率制度就必須公開或暗地干預(yù)市場(chǎng)，實(shí)際名義匯率也由于國(guó)內(nèi)更高的通貨膨脹而升值。本幣升值及國(guó)內(nèi)居高不下的物價(jià)水平為出口設(shè)置了障礙，從而引起貿(mào)易狀況的惡化，出現(xiàn)外貿(mào)逆差。對(duì)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，經(jīng)常賬戶赤字是一個(gè)巨大的威脅。在不允許通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)吸收資本流動(dòng)的變化情況下，不斷累積的國(guó)際收支失衡引起投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況和匯率穩(wěn)定可持續(xù)性的懷疑，投資者信心的低落或市場(chǎng)情況的逆轉(zhuǎn)，促使資本大量流出，而且市場(chǎng)很容易產(chǎn)生對(duì)本幣進(jìn)一步貶值的預(yù)期。隨著國(guó)際資本的抽出和國(guó)內(nèi)投資者紛紛效法，資本外流加劇，這時(shí)中央銀行繼續(xù)支撐名義匯率就引起國(guó)際儲(chǔ)備的巨額損失，貨幣當(dāng)局干預(yù)失效，無(wú)法維持原釘住匯率制度，只好改行浮動(dòng)匯率制度。這樣，更加促使資本大量外流，匯率大幅貶值，“羊群恐慌”不可收拾，以致迅速擴(kuò)展到國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，造成銀行支付困難，股票暴跌，引起全面金融危機(jī)�！ ≈劣趪�(guó)際投機(jī)資本的操作程序，一般來(lái)講，首先要經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間跟蹤目標(biāo)國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并由一些經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)濟(jì)學(xué)家依據(jù)豈定的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析其進(jìn)出口等經(jīng)常項(xiàng)目數(shù)據(jù)及有關(guān)資料后，才選準(zhǔn)時(shí)機(jī)發(fā)動(dòng)對(duì)目標(biāo)國(guó)貨幣的猛烈沖擊。主要有三個(gè)關(guān)鍵步驟；（1）投機(jī)者要首先作為目標(biāo)貨幣的主要拋售者，即通過(guò)遠(yuǎn)期匯率間接作用于即期匯率。當(dāng)本身缺乏該國(guó)貨幣時(shí)，還必須向市場(chǎng)借入該貨幣平盤。（2）投機(jī)者用通過(guò)各種渠道借入的該國(guó)貨幣先逐步拋出，待壓低匯率水平后，再購(gòu)入該國(guó)貨幣以償還借款，從中牟取價(jià)格差，獲得巨額利潤(rùn)。（3）當(dāng)本國(guó)貨幣持有者對(duì)當(dāng)前匯率喪失信心時(shí)，投機(jī)者迅速掀起將該國(guó)貨幣資產(chǎn)全面轉(zhuǎn)成外幣資產(chǎn)的狂潮，以徹底沖垮該國(guó)貨幣匯率，牟取更大利益�！ 】唆敻衤冉�(jīng)濟(jì)學(xué)家還先后通過(guò)建立數(shù)理模型的方式來(lái)投機(jī)攻擊，他們的投機(jī)攻擊模型及其擴(kuò)展研究得出了許多有意義的結(jié)論，例如，一國(guó)初始儲(chǔ)備越多，攻擊時(shí)刻越晚；國(guó)內(nèi)信貸在貨幣供給中的比例越大，攻擊時(shí)刻越早；資產(chǎn)替代性越差，國(guó)際資金流動(dòng)性越低，攻擊時(shí)刻越晚；貨幣政策自主性越大，攻擊的時(shí)刻來(lái)得越快，貨幣政策自主性越差，攻擊的時(shí)刻來(lái)得越晚，極端的情況是一國(guó)放棄貨幣政策自主權(quán)，可以無(wú)限期推遲攻擊的時(shí)刻（例如貨幣局制度）。但是，在現(xiàn)實(shí)世界里一國(guó)很難放棄貨幣政策自主權(quán)。因?yàn)�，在金融全球化背景下，固定匯率制度仍然存在一種政策工具實(shí)現(xiàn)兩種目標(biāo)的難題，這一難題要靠國(guó)際政策合作來(lái)解決�！霸谥鳈�(quán)獨(dú)立、民族利益當(dāng)重要的今天，實(shí)現(xiàn)世界各國(guó)高度統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)是不可能的。各國(guó)在遭遇內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)不平衡時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生運(yùn)用貨幣政策的沖動(dòng)�！币虼�，從這個(gè)角度講，在金融全球化背景下，發(fā)展中國(guó)家的釘住匯率制度的動(dòng)蕩與危機(jī)是一種必然。 金融全球化背景下浮動(dòng)匯率制度在發(fā)展中國(guó)家的不適用 我們注意到，亞洲金融危機(jī)過(guò)后，東南亞各國(guó)紛紛轉(zhuǎn)向選擇更為靈活的匯率制度，那么，浮動(dòng)匯率制度對(duì)于發(fā)展中國(guó)家就是“靈丹妙藥”嗎？發(fā)展中國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度存在哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？ 所謂浮動(dòng)匯率制度，就是指均衡匯率水平完全由市場(chǎng)供求決定，不會(huì)存在外匯的超額供給與超額需求的問(wèn)題，外匯資源的配置服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。而且，由于匯率自動(dòng)地出清供給與需求，不會(huì)出現(xiàn)在超額需求情況下圍繞配額、審批的尋租行為，減少了交易成本，有利于實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。同時(shí)，浮動(dòng)匯率制度能夠較快地自動(dòng)平衡國(guó)際收支，有效隔離外部沖擊，從而使該國(guó)經(jīng)濟(jì)政策保持自主性，使當(dāng)局能全力實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)目標(biāo)。但是，對(duì)于理想狀態(tài)的浮動(dòng)匯率制度的種種好處，發(fā)展中國(guó)家卻未必能夠享用，相反，浮動(dòng)匯率制度內(nèi)在的種種缺陷對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的影響卻是巨大的�！ 〉谝唬l(fā)展中國(guó)家多為小型的經(jīng)濟(jì)開放體，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)較為單一，出口商品主要是初級(jí)產(chǎn)品，進(jìn)口商品基本上是本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的高技術(shù)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致了出口供給彈性不足，進(jìn)口需求的價(jià)格彈性也較低，只是國(guó)際價(jià)格的接受者。而浮動(dòng)匯率的穩(wěn)定性恰恰取決于進(jìn)出口產(chǎn)品的供給和需求彈性，即供給和需求對(duì)價(jià)格變動(dòng)要非常敏感。如果國(guó)際貿(mào)易缺乏彈性，那么，就必須有較大的匯率變動(dòng)，才會(huì)引起國(guó)際貿(mào)易流量的足夠變動(dòng)，使貶值國(guó)的出口收入相對(duì)于進(jìn)口支出上升，才能糾正國(guó)際收支的赤字。所以，在浮動(dòng)匯率制度下，發(fā)展中國(guó)家通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)促進(jìn)資源配置和改善國(guó)際收支的效果并不明顯。相反，匯率浮動(dòng)頻繁而劇烈的情況會(huì)導(dǎo)致國(guó)際商品和資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，對(duì)收益和投資計(jì)劃造成相當(dāng)大的影響，使人們普遍產(chǎn)生不安全感，不愿意締結(jié)長(zhǎng)期的貿(mào)易契約，影響發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易投資活動(dòng)�！ 〉诙�(dòng)匯率由于缺乏固定匯率制度下的貨幣紀(jì)律，貨幣政策具有獨(dú)立性，因而具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向，可以使一國(guó)政府長(zhǎng)期推行通貨膨脹政策，而不必?fù)?dān)心國(guó)際收支問(wèn)題。如果一國(guó)的通貨膨脹率較高，國(guó)際收支發(fā)生赤字，于是貨幣貶值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，還會(huì)引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹的惡性循環(huán)。這對(duì)于發(fā)展中國(guó)家具有特殊意義，發(fā)展中國(guó)家往往具有加速發(fā)展經(jīng)濟(jì)的迫切愿望，多采用擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策。但由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不健全、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等多種因素的存在，擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策往往演化為需求拉動(dòng)型通貨膨脹，最后陷入“通貨膨脹—匯率貶值—通貨膨脹……”的惡性循環(huán)中�！ 〉谌l(fā)展中國(guó)家缺乏選擇浮動(dòng)匯率制度的市場(chǎng)條件。發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)大多尚未發(fā)育成熟，金融資產(chǎn)在國(guó)外金融市場(chǎng)的替代性差，例如，證券種類稀少、規(guī)模有限、缺乏外向性質(zhì)。在這種情況下，發(fā)展中國(guó)家短期匯率的穩(wěn)定很難通過(guò)資本市場(chǎng)得到保障，相反，在很多情況下，幾筆大額交易甚至一兩個(gè)投機(jī)者就足以煽動(dòng)市場(chǎng)情緒，左右短期匯率走勢(shì)。同時(shí)，不成熟的市場(chǎng)又缺乏套期保值的手段，在此情形下的浮動(dòng)匯率制度似乎給人以在無(wú)邊無(wú)際的大海中游泳但無(wú)救生設(shè)備的感覺(jué)�！ 〉谒�，即使是發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以后，并沒(méi)有像弗里德曼所說(shuō)的匯率是基本穩(wěn)定的，相反，匯率的波動(dòng)常常很大，貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)也常常虧損巨大。多恩布什通過(guò)匯率超調(diào)模型揭示了商品市場(chǎng)和市場(chǎng)的調(diào)整速度具有不對(duì)稱性，即商品市場(chǎng)由于價(jià)格彈性小調(diào)整速度慢，金融市場(chǎng)由于價(jià)格彈性大調(diào)整速度快。正是由于兩者調(diào)整速度的差異會(huì)產(chǎn)生匯率超調(diào)現(xiàn)象，而匯率超調(diào)引起匯率的易變性。另外，合理預(yù)期也從市場(chǎng)預(yù)期的角度了匯率波動(dòng)的原因，在存在投資預(yù)期的條件下，當(dāng)前匯率取決于對(duì)未來(lái)基本情況的預(yù)期，并按折現(xiàn)因子折現(xiàn)到現(xiàn)在。對(duì)未來(lái)預(yù)期的微小變化，都會(huì)通過(guò)折現(xiàn)累加，導(dǎo)致匯率的大幅度變化。還有，有效市場(chǎng)假設(shè)一直統(tǒng)治著匯率理論，而近年來(lái)噪聲模型的出現(xiàn)也是對(duì)這一假設(shè)的一個(gè)沖擊。噪聲模型指出了噪聲交易者的存在干擾了市場(chǎng)的穩(wěn)定預(yù)期和理性行為，從根本上帶來(lái)市場(chǎng)的不穩(wěn)定。 困境的根源——國(guó)際金融體系的不平等性現(xiàn)行的國(guó)際貨幣關(guān)系格局形成于20世紀(jì)70年代，即我們經(jīng)常提到的“牙買加體系”，該體系以國(guó)際儲(chǔ)備多元化和浮動(dòng)匯率制為特點(diǎn)，誕生之初曾被認(rèn)為是一種較為理想的國(guó)際貨幣體系。但實(shí)際上，過(guò)去20年來(lái)，該體系始終在極其脆弱的環(huán)境下運(yùn)行，尤其在亞洲金融危機(jī)中，其理論缺陷和潛在的危險(xiǎn)暴霹無(wú)遺�！ ∥覀兿葋�(lái)考察一下國(guó)際貨幣中黃金所經(jīng)歷的非貨幣化過(guò)程：由實(shí)際交易媒介到儲(chǔ)備貨幣或準(zhǔn)備金；再由分散的多元儲(chǔ)備體系即各國(guó)央行分別以黃金為準(zhǔn)備發(fā)行本國(guó)貨幣，到一元儲(chǔ)備體系，即各國(guó)貨幣與黃金脫鉤，與美掛鉤，而美元與黃金單獨(dú)掛鉤，即布雷頓森林體系的黃金—美元本位制；再到最后美元與黃金正式脫鉤，黃金非貨幣化徹底完成。黃金非貨幣化是貨幣金融體系的結(jié)果，在沒(méi)有世界政府的情況下，由實(shí)力強(qiáng)大的一國(guó)或幾國(guó)貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣是必然的�！ �(shí)質(zhì)上，“從黃金—美元本位制開始，美國(guó)央行實(shí)質(zhì)上就發(fā)揮著世界央行作用，因?yàn)槠渌鲊?guó)發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備金主要是美元，黃金從沒(méi)有占過(guò)多大比重�！痹诓祭最D森林體系解體以后，盡管各國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)備貨幣的多元化，但從實(shí)際情況看，雖然幾經(jīng)沉浮，美元主導(dǎo)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的基本格局并未明顯改變：在國(guó)際貿(mào)易中，接近半數(shù)的交易以美元為主要計(jì)價(jià)貨幣；在國(guó)際金融市場(chǎng)的有關(guān)交易中，美元更是極為重要的交易貨幣。這使得各國(guó)尤其是大多數(shù)發(fā)展家經(jīng)濟(jì)政策的制定與執(zhí)行效果在很大程度上受制于美元的匯率變動(dòng)，并進(jìn)而導(dǎo)致這些國(guó)家匯率制度安排的實(shí)際操作與名義安排相背離。因此，這種制度安排并沒(méi)有解決“特里芬困境”，國(guó)際清償能力依然在很大程度上主要依靠美國(guó)的國(guó)際收支赤字來(lái)提供，美元特權(quán)使得其他國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)美國(guó)致力于減少日益增長(zhǎng)的國(guó)際收支赤字時(shí)，其他國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家就無(wú)法獲得足夠的外匯資金來(lái)源；當(dāng)美國(guó)的國(guó)際收支赤字增加時(shí)，只要其他國(guó)家對(duì)其貨幣存在某種需求，它就可以將本國(guó)貨幣用于部分對(duì)外支付，過(guò)度供給使美元貶值，導(dǎo)致其他國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備遭受損失。即使隨著歐元的誕生，國(guó)際儲(chǔ)備出現(xiàn)多元化的趨勢(shì)以后，也不能從根本上改變國(guó)際貨幣本位的不平衡性，僅有的變化是發(fā)展中國(guó)家從依附一個(gè)國(guó)家變?yōu)橐栏蕉鄠�(gè)國(guó)家而已。它們只有接受發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣本位充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備的權(quán)利，只能聽任各種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的沉浮，至多只能通過(guò)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成以減少可能的損失�！ ∮捎诿涝洚�(dāng)了世界貨幣，美國(guó)可以不受國(guó)際收支平衡的制約，即不必?fù)?dān)心外部平衡，全力治理內(nèi)部平衡。它可以實(shí)施貨幣政策來(lái)調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，這既是其實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的原因，也是其實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的結(jié)果。由于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家都實(shí)行釘住美元的匯率制度，而美國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的任何變化都會(huì)直接發(fā)展中國(guó)家。當(dāng)美國(guó)通過(guò)貨幣緊縮政策克服國(guó)內(nèi)通貨膨脹時(shí)，美元升值，發(fā)展中國(guó)家的貨幣也相應(yīng)升值，造成國(guó)際收支赤字；相反，美國(guó)實(shí)施擴(kuò)張性政策時(shí)，美元貶值，發(fā)展中國(guó)家的貨幣也跟著貶值，貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)化為超額的貨幣供給，從而引起了通貨膨脹。 解決方案 首先需要強(qiáng)調(diào)說(shuō)明的是：“人類經(jīng)濟(jì)合作秩序擴(kuò)展到國(guó)際范圍以后，將長(zhǎng)期面臨著諸多無(wú)法回避而又難以克服的深層矛盾，只要國(guó)際秩序的終極單位（ultimateunit）是民族國(guó)家，就無(wú)法找到解決這些矛盾的令人滿意的方案�！边M(jìn)一步講，只要國(guó)際貨幣由經(jīng)濟(jì)及強(qiáng)國(guó)的貨幣來(lái)充當(dāng)，世界中央銀行和真正的國(guó)際貨幣不出現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)一體化與國(guó)際政治多元化之間的矛盾就必然會(huì)通過(guò)“特里芬困境”表現(xiàn)出來(lái)。清醒地認(rèn)識(shí)到這些問(wèn)題，我們就會(huì)直面現(xiàn)實(shí)，放棄不切實(shí)際的幻想，特別是根據(jù)主觀的藍(lán)圖重建國(guó)際金融體制宏偉計(jì)劃的設(shè)想�！ ‘�(dāng)然，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，這也并不意味著在困境面前束手無(wú)策，在了解了問(wèn)題的存在以及根源以后，我們可以因勢(shì)利導(dǎo)，尋求一些“次優(yōu)”的解決方案。 1.資本賬戶開放順序與速度的慎重推進(jìn) 先考慮一個(gè)極端的情況：一國(guó)資本賬戶沒(méi)有開放（這在現(xiàn)實(shí)世界里并不少見(jiàn)），那么，該國(guó)既可以實(shí)行固定匯率制度，享受貿(mào)易和投資穩(wěn)定的好處，又可以擁有自主的貨幣政策，隨時(shí)治理國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的不平衡。其代價(jià)是不能充分參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工，不能充分享受全球資本自由流動(dòng)帶來(lái)的資源最優(yōu)配置的好處。 隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的日益加快，資本市場(chǎng)的一體化已成不可逆轉(zhuǎn)之勢(shì)，關(guān)于資本項(xiàng)目自由化的爭(zhēng)論已不再是要不要開放的問(wèn)題，而是在資本項(xiàng)目自由化的開放速度和順序上采取什么態(tài)度和控制的問(wèn)題�！ �20世紀(jì)80年代以來(lái)，出于政治、經(jīng)濟(jì)雙重目的，發(fā)達(dá)國(guó)家急于將發(fā)展中國(guó)家納入其市場(chǎng)體系并且“成果顯著”。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，世界銀行了當(dāng)時(shí)的國(guó)際金融形勢(shì)：“世界各國(guó)的金融市場(chǎng)迅速整合為單一的全球化市場(chǎng)，發(fā)展中國(guó)家盡管各自起點(diǎn)和速度有所差異，但無(wú)一例外地被融入這一全球化進(jìn)程�！薄 ∈聦�(shí)上，發(fā)展中國(guó)家資本賬戶開放以后，資本流入固然可以帶來(lái)不少好處，但其易變性所招致的巨大殺傷力也是難以克服的。多數(shù)發(fā)展中國(guó)家由于市場(chǎng)機(jī)制并不健全，政府管理宏觀經(jīng)濟(jì)和確保金融穩(wěn)定運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)也相當(dāng)有限，因而很難在較短的時(shí)間內(nèi)擁有資本賬戶開放所必須具備的各項(xiàng)前提條件。在條件不具備的情況下倉(cāng)促行事，勢(shì)必加大開放的風(fēng)險(xiǎn)，并可能最終導(dǎo)致失敗。因此，對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，漸進(jìn)型開放模式無(wú)疑更具現(xiàn)實(shí)可能性�！ ∫粋�(gè)值得注意的事實(shí)是：在發(fā)達(dá)國(guó)家，資本賬戶開放幾乎無(wú)一不是采取漸進(jìn)型模式，如英國(guó)、日本、澳大利亞以及歐洲大陸的發(fā)達(dá)國(guó)家大多在20世紀(jì)60年代初期即開始放松資本管制，但幾乎都遲至80年代甚至90年代才完全實(shí)現(xiàn)資本賬戶的可兌換，資本賬戶開放的時(shí)間幾乎整整花了30年。此外，不少發(fā)展中國(guó)家資本賬戶開放的自身歷程也表明，漸進(jìn)型模式要比激進(jìn)型模式更容易取得成功。例如智利所采取的開放戰(zhàn)略及各種具體的自由化措施贏得了不少國(guó)際知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的贊揚(yáng)。 2.資本賬戶未完全開放前的“有管理的浮動(dòng)匯率制度” ，許多發(fā)展中國(guó)家沒(méi)有實(shí)現(xiàn)貨幣完全自由兌換，有的僅承諾經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換，資本項(xiàng)目仍然實(shí)行著外匯管制。這表明“發(fā)展中國(guó)家在匯率問(wèn)題上還存在很多政策參數(shù)，這些參數(shù)在一定程度上影響著外匯市場(chǎng)的需求，從而影響著匯率的決定。因此，更精確地講，發(fā)展中國(guó)家的匯率制度是在政策參數(shù)控制下的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度”。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，使匯率在貨幣當(dāng)局確定的區(qū)間內(nèi)變動(dòng)，才有利于消除短期因素的影響，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)區(qū)間的匯率波動(dòng)無(wú)法消除短期因素對(duì)匯率的影響時(shí)，中央銀行可以動(dòng)用各種公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，以達(dá)到穩(wěn)定匯率的目標(biāo)�！ ×硗猓鳛橐环N嘗試，實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)也可以作為發(fā)展中國(guó)家匯率安排的一種選擇，匯率目標(biāo)區(qū)制度充分體現(xiàn)了貨幣及儲(chǔ)備穩(wěn)定與匯率穩(wěn)定目標(biāo)之間的權(quán)衡關(guān)系。當(dāng)匯率在目標(biāo)區(qū)小幅波動(dòng)時(shí)，中央銀行不進(jìn)行或少進(jìn)行干預(yù)，這樣就保證了貨幣政策的穩(wěn)定性。當(dāng)匯率波動(dòng)幅度加大，超出目標(biāo)區(qū)時(shí)，中央銀行在一定程度上犧牲貨幣穩(wěn)定目標(biāo)，入場(chǎng)干預(yù)，將匯率波動(dòng)限制在預(yù)定范圍內(nèi)，從而使匯率朝著有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向移動(dòng)。 3.資本賬戶完全開放以后的“貨幣聯(lián)盟” 分析發(fā)展中國(guó)家匯率制度選擇的解決方案，不能不考慮全球匯率制度安排的演進(jìn)方向。在充分領(lǐng)會(huì)最適度貨幣區(qū)思想的基礎(chǔ)上，我們對(duì)21世紀(jì)國(guó)際匯率制度安排的演進(jìn)方向姑且做如下的粗略猜測(cè)：未來(lái)國(guó)際匯率制度安排的總體格局將是以美元、歐元、“亞元”為核心，各關(guān)鍵貨幣之間相互浮動(dòng)，其他國(guó)家（大多是發(fā)展中國(guó)家）加入某一貨幣區(qū)，形成貨幣聯(lián)盟，貨幣區(qū)內(nèi)實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度。 金融全球化背景下，發(fā)展中國(guó)家參與貨幣聯(lián)盟的方式具有多種可能性，“目前至少有單一貨幣聯(lián)盟（Single Currency Monetary Union）、多重貨幣聯(lián)盟（Multi—pie—Currency Monetary Union）以及主導(dǎo)貨幣區(qū)域化三種形式�！眴我回泿怕�(lián)盟具有透明性、節(jié)省信息和交易成本的優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于政治經(jīng)濟(jì)情況迥異的眾多發(fā)展中國(guó)家而言，目前還是一種奢望。多重貨幣聯(lián)盟可以視為向單一貨幣聯(lián)盟發(fā)展的中間階段，主導(dǎo)貨幣區(qū)域化則是指類似美元等國(guó)別貨幣通過(guò)形式逐漸取得區(qū)域貨幣的地位。目前，已經(jīng)有部分發(fā)展中國(guó)家以貨幣局制度和實(shí)行美元化制度的方式在參與貨幣聯(lián)盟。其中，對(duì)于拉美的發(fā)展中國(guó)家而言，考察其參與貨幣聯(lián)盟的方式，美元化傾向非常明顯。而對(duì)于亞洲的發(fā)展中國(guó)家而盲，其參與貨幣聯(lián)盟的方式可能首先采取多種貨幣聯(lián)盟的方式，并向單一“亞元”發(fā)展。雖然與歐洲貨幣聯(lián)盟和美洲美元化趨勢(shì)相比，亞洲的發(fā)展中國(guó)家開展貨幣聯(lián)盟困難重重，但亞洲單一貨幣區(qū)并非無(wú)望，其演進(jìn)可能是從次區(qū)域范疇開始，以日元國(guó)際化乃至人民幣國(guó)際化為階段性成果進(jìn)行擴(kuò)展�！ 】傊�，在經(jīng)濟(jì)全球化的最后也是最關(guān)鍵的階段——金融全球化階段，即在不同區(qū)域之間開展貨幣合作的階段，人類合作秩序?qū)⒂龅匠志玫恼系K——“文明的沖突”。雖然從理論上講，主權(quán)國(guó)家必須探索包括貨幣合作在內(nèi)的宏觀政策的全球優(yōu)化配置，徹底的貨幣自主權(quán)僅是一種昂貴的理念，但是，“要在不同宗教文化群體之間建立合作所必須的信任，其難度可想而知”。從這個(gè)角度講，對(duì)擁有不同膚色、分屬不同種族、信仰不同宗教并且政治經(jīng)濟(jì)體制迥異的發(fā)展中國(guó)家而言，貨幣合作的道路顯然將充滿艱辛。【金融全球化下匯率制度選擇與解決】相關(guān)文章：
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