公眾公司財(cái)務(wù)信息的陽(yáng)光傳遞

公眾公司①財(cái)務(wù)報(bào)告和信息表露是維系資本市場(chǎng)有效運(yùn)作的核心機(jī)制之一。但是近年來(lái)，無(wú)論是在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)（例如美國(guó)），還是在新興資本市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)（包括），都發(fā)生了一系列令人矚目的虛假報(bào)告和欺詐事件，從而暴露出全球范圍內(nèi)有關(guān)公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告制度方面的嚴(yán)重缺陷�！　”疚闹荚诠�眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露、與解釋機(jī)制。它是從經(jīng)過(guò)公眾公司權(quán)力機(jī)構(gòu)（股東大會(huì)安、董事會(huì)等）批準(zhǔn)的已審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告（approved audited financial reports）產(chǎn)生以后，直到以投資者為代表的財(cái)務(wù)報(bào)告使用者使用之前這個(gè)過(guò)程中的一系列制度安排。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，它所涉及的組織都可以回進(jìn)資本市場(chǎng)中介組織的范疇，主要包括媒體、證券分析機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。它們?cè)谪?cái)務(wù)報(bào)告的提供過(guò)程中，能夠有效地實(shí)現(xiàn)信息價(jià)值的傳遞和增值。但是它們的這種作用很輕易被忽視。究其原因，可能至少有以下幾點(diǎn)：（1）它們沒(méi)有像財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則、審計(jì)那樣普遍地直接或間接通過(guò)立法程序或監(jiān)管制度強(qiáng)制性地 “嵌進(jìn)”公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的天生和提供過(guò)程；（2）假如不立足于投資者保護(hù)的觀念、從決策有用性的觀念出發(fā)關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告終極使用者的價(jià)值，就很輕易把財(cái)務(wù)報(bào)告天生和提供過(guò)程的出口和終點(diǎn)放在經(jīng)批準(zhǔn)的已審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告上，不會(huì)關(guān)注此后的環(huán)節(jié)；（3）在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，這些機(jī)構(gòu)也很不發(fā)達(dá)，其作用沒(méi)有或很少發(fā)揮出來(lái)。盡管中國(guó)的資本市場(chǎng)還屬于中的新興市場(chǎng)，相關(guān)機(jī)制還遠(yuǎn)未完備，此時(shí)往研究中介組織在財(cái)務(wù)報(bào)告制度中的功能看似為早。但是，連續(xù)多年股票市場(chǎng)低迷不振的狀況已經(jīng)從一定程度上說(shuō)明了中國(guó)的資本市場(chǎng)上也存在嚴(yán)重的投資者信心不足的，而針對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告和信息表露方面的剖析、責(zé)問(wèn)和改進(jìn)的呼吁也不斷高漲，可以說(shuō)，中國(guó)的資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)完善機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)管的關(guān)鍵時(shí)期。在這種背景下，研究財(cái)務(wù)報(bào)告的表露、分析與解釋機(jī)制題目，鑒戒發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)于公道構(gòu)建財(cái)務(wù)報(bào)告制度中的有用機(jī)制和相應(yīng)的機(jī)構(gòu)體系，正確引導(dǎo)和充分發(fā)揮資本市場(chǎng)中介組織在財(cái)務(wù)報(bào)告表露、分析與解釋中的積極作用，矯正現(xiàn)實(shí)中的相關(guān)機(jī)制缺陷、熟悉偏差和功能錯(cuò)位，無(wú)疑具有積極的價(jià)值和實(shí)際意義。②　　公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露機(jī)制　　公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露機(jī)制是經(jīng)批準(zhǔn)的已審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告向使用者公然提供過(guò)程中的一系列正式規(guī)則、非正式約束和它們的執(zhí)行機(jī)制的總稱(chēng)（方紅星， 2004）。本部分首先對(duì)公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露機(jī)制在整個(gè)架構(gòu)中存在的公道性進(jìn)行理論探究，然后從表露規(guī)則和表露過(guò)程兩個(gè)方面探討公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露機(jī)制的具體�！　�1.公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露機(jī)制的理論剖析　　公眾公司的突出特點(diǎn)是股權(quán)分散，而且股權(quán)可以自由流通。股權(quán)分散的必然結(jié)果是投資者眾多，而股權(quán)可以自由流通的必然結(jié)果是，需要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告信息進(jìn)行投資決策的不僅包括現(xiàn)有的投資者，還包括潛伏的投資者。假如說(shuō)在所有者人數(shù)有限、限制所有權(quán)交易的組織形態(tài)③下，財(cái)務(wù)報(bào)告可以定向報(bào)送或者集中備查的話，那么在公眾公司這種組織形態(tài)下，考慮到本錢(qián)和效率，提供財(cái)務(wù)報(bào)告的就只能是公然表露了�！　∝�(cái)務(wù)報(bào)告表露的首要意義在于它改變了公司財(cái)務(wù)報(bào)告的溝通模式，即由公司消極地應(yīng)特定使用者的要求提供，變?yōu)榉e極地向公然。這就明顯進(jìn)步了財(cái)務(wù)報(bào)告的可獲得性（accessibility）。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告使用者而言，假如沒(méi)有表露機(jī)制，他們就需要私下搜集財(cái)務(wù)報(bào)告，這是一項(xiàng)本錢(qián)高、難度大的任務(wù)。從這個(gè)角度看，公然表露既降低了他們獲得財(cái)務(wù)報(bào)告的本錢(qián)，又增加了便利性�！　‰S著以機(jī)、互聯(lián)等為代表的使能技術(shù)（enabling technology）的發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)告表露的手段不斷更新，專(zhuān)業(yè)性的金融媒體逐漸成為表露的主要載體，表露的形式也實(shí)現(xiàn)了由平面到立體再到網(wǎng)絡(luò)的多樣化。此時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告表露還能有效地保證財(cái)務(wù)報(bào)告信息溝通的及時(shí)性和便捷性，也便于多人同時(shí)使用和一人反復(fù)使用。金融媒體在財(cái)務(wù)報(bào)告表露中的功能定格之后，它們便成為財(cái)務(wù)報(bào)告表露的公共關(guān)鍵，這樣十分有利于財(cái)務(wù)報(bào)告信息的集成和比較，能明顯地降低財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的信息搜集、加工本錢(qián)�！　〈送�，金融媒體的表露還能對(duì)公眾公司的財(cái)務(wù)報(bào)告起到有效的監(jiān)視作用。這種監(jiān)視作用主要表現(xiàn)為對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告表露程序、形式、及時(shí)性和充分性的把關(guān)，這種把關(guān)可以是積極的，例如拒盡登載、傳播不符合規(guī)定要求的財(cái)務(wù)報(bào)告，也可以是消極的，例如把這種不符合的情形公諸于眾。此外，金融媒體是一種典型的聲譽(yù)性中介，它的專(zhuān)業(yè)化和獨(dú)立性，使得它在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行表露之余，會(huì)衍生出一些副產(chǎn)品，例如有關(guān)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的消息、評(píng)論、譴責(zé)、深度調(diào)查報(bào)道等，這些都能發(fā)揮***監(jiān)視的功效。④　　由此可見(jiàn)，無(wú)論是從進(jìn)步財(cái)務(wù)報(bào)告使用者價(jià)值的角度看，還是從節(jié)約社會(huì)交易本錢(qián)的角度看，公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露機(jī)制都有其存在的內(nèi)在公道性。正是這種內(nèi)在公道性，使得以金融傳媒為主體的公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露模式逐漸成為通行的主流模式�！　�2.公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露規(guī)則　　公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露機(jī)制的一項(xiàng)重要是表露規(guī)則。從現(xiàn)行實(shí)務(wù)來(lái)看，公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露規(guī)則的內(nèi)容構(gòu)成比較復(fù)雜。一般來(lái)看，它包括法定表露要求、監(jiān)管部分制定的表露法規(guī)、證券交易所制定的具體規(guī)則等多個(gè)層次。不同層次的表露規(guī)則，其約束力和執(zhí)行機(jī)制也各不相同。公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露的法定要求一般源于《證券法》或《公司法》。這種法定的強(qiáng)制性表露要求，是表露導(dǎo)向的證券市場(chǎng)監(jiān)管模式的核心內(nèi)容，也是規(guī)范公眾公司行為的重要手段。以英美法系的典型代表為例，美國(guó)的公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露立法以《證券法》和《證券交易法》為主導(dǎo)，而英國(guó)的公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露立法以《公司法》為主導(dǎo)。這既反映了兩國(guó)傳統(tǒng)和現(xiàn)狀的差異，實(shí)在也反映了立法角度的差異。證券立法以保護(hù)投資者為中心，而公司立法則以保證公司作為一種營(yíng)利主體的有效組織與運(yùn)行為目的。在證券市場(chǎng)普遍不發(fā)達(dá)的大陸法系國(guó)家，公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露立法一般以《公司法》為主導(dǎo)�！　”O(jiān)管部分制定的表露法規(guī)是公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露法定要求的具體化，它是公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露監(jiān)管的重要實(shí)現(xiàn)形式之一。在對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行高度集中的監(jiān)管模式的國(guó)家，制定表露法規(guī)的權(quán)力也相應(yīng)集中。例如在美國(guó)，公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露的規(guī)則制定和監(jiān)管權(quán)高度集中于證券交易委員會(huì)。即使在分權(quán)監(jiān)管的模式下，制定表露法規(guī)的職權(quán)一般也由證券監(jiān)管部分所主導(dǎo)。監(jiān)管部分制定的財(cái)務(wù)報(bào)告表露法規(guī)也具有強(qiáng)制性，是監(jiān)管部分進(jìn)行調(diào)查和處罰的主要依據(jù)�！　∽C券交易所一般屬于自律性組織，它所制定的財(cái)務(wù)報(bào)告表露規(guī)則只對(duì)在本交易所上市的公眾公司有約束力。這種約束力往往以證券交易所和公眾公司之間的上市協(xié)議為保障。相對(duì)而言，證券交易所的財(cái)務(wù)報(bào)告表露規(guī)則更為具體，是交易所對(duì)上市的公眾公司的財(cái)務(wù)報(bào)告表露行為行使必要的監(jiān)視職權(quán)的直接指引�！　�3.公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露中介和表露形式　　公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露方式有多種，主要包括：公眾公司自行印制財(cái)務(wù)報(bào)告向投資者散發(fā)，將財(cái)務(wù)報(bào)告?zhèn)渲糜谧C券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券公司、公司注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)等指定場(chǎng)所供公眾閱覽，通過(guò)表露中介公然發(fā)布等。這些表露方式各有利弊，其中通過(guò)表露中介公然發(fā)布是主導(dǎo)的表露方式�！　」�眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露中介主要是指媒體，具體說(shuō)來(lái)，承擔(dān)公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露任務(wù)的金融媒體主要是專(zhuān)業(yè)性的公眾媒體，包括報(bào)紙、電視、網(wǎng)站等。從事公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露的媒體一般都要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部分、證券交易所的指定或認(rèn)可，有的甚至是由監(jiān)管部分和證券交易所自己設(shè)立或控制的。　　隨著互聯(lián)的普及，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)表露財(cái)務(wù)報(bào)告本錢(qián)更低、效率更高，因此借助網(wǎng)絡(luò)媒體表露財(cái)務(wù)報(bào)告逐漸成為公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告表露的一個(gè)趨勢(shì)。從 1996 年起，美國(guó)和加拿大分別規(guī)定所有的強(qiáng)制性表露信息必須采用申報(bào)方式，一些交易所不再接受紙介質(zhì)的申報(bào)文件。從事包括財(cái)務(wù)報(bào)告表露在內(nèi)的證券市場(chǎng)信息表露的官方系統(tǒng)，在美國(guó)稱(chēng)為“電子數(shù)據(jù)收集、和調(diào)取系統(tǒng)”（EDGAR⑤，在加拿大稱(chēng)為“電子文檔分析和檢索系統(tǒng)”（SEDAR）。這些系統(tǒng)也迅速成為獲取公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息的權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)�！　」�眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告的表露形式一般為定期表露（periodic disclosure），屬于證券市場(chǎng)持續(xù)性表露（continuous disclosure）的重要組成部分。公眾公司一般需要表露年度財(cái)務(wù)報(bào)告和中期財(cái)務(wù)報(bào)告，中期財(cái)務(wù)報(bào)告可能每半年或者每季度表露一次。一般而言，財(cái)務(wù)報(bào)告表露會(huì)和其他的信息表露結(jié)合起來(lái)進(jìn)行，或者直接包含在證券市場(chǎng)的一體化信息表露之中�！　∮捎谝恍﹪�(guó)家對(duì)公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息表露內(nèi)容的強(qiáng)制性要求十分嚴(yán)格、具體和復(fù)雜，以致出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告表露“信息超載”（information overload）的現(xiàn)象。過(guò)于冗長(zhǎng)、過(guò)于復(fù)雜的財(cái)務(wù)報(bào)告表露輕易走向另一個(gè)極端，財(cái)務(wù)報(bào)告信息的可理解性，并且把真正重要的（material）、具有價(jià)格敏感性的（price-sensitive）信息沉沒(méi)在眾多的信息之中。因而，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告表露，應(yīng)該堅(jiān)持適度監(jiān)管、適度表露的原則，留意表露內(nèi)容的可理解性、重要性和及時(shí)性，以便更好地發(fā)揮表露機(jī)制在公眾公司財(cái)務(wù)報(bào)告架構(gòu)中的價(jià)值傳遞和增值作用。

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