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創(chuàng)業(yè)投資中道德風險防范機制的探討經(jīng)濟論文

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創(chuàng)業(yè)投資中道德風險防范機制的探討經(jīng)濟論文

  摘 要:創(chuàng)業(yè)投資中,創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)家由于目標不一致和兩者之間的信息不對稱導致道德風險問題。為有效防范道德風險,創(chuàng)業(yè)資本家必須設計一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約,約束和激勵創(chuàng)業(yè)家。文章從激勵和監(jiān)控的角度并結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資分階段融資的特點,探討了道德風險的防范機制。

創(chuàng)業(yè)投資中道德風險防范機制的探討經(jīng)濟論文

  關鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資;信息不對稱;道德風險;激勵;監(jiān)控

  創(chuàng)業(yè)投資是一種結(jié)合技術、管理與創(chuàng)業(yè)精神的特殊投資方式。作為委托人(Princi pal),創(chuàng)業(yè)資本家,其目標是追求投資回報最大化,而作為代理人(Agent)的創(chuàng)業(yè)家卻追求自身效益的最大化,兩者目標不能一致。創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家之間存在信息不對稱(AsymmdtricInfoumation),創(chuàng)業(yè)家許多狀態(tài)和行動保持著非觀測性和非核實性,因而導致了道德風險問題。道德風險普遍存在于創(chuàng)業(yè)投資整個過程之中,是造成創(chuàng)業(yè)投資風險的主要原因之一。

  如何防范創(chuàng)業(yè)投資中的道德風險,關鍵是創(chuàng)業(yè)資本家要設計一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約。創(chuàng)業(yè)資本契約的安排中,適當?shù)募s束與激勵機制可以有效地激發(fā)創(chuàng)業(yè)家向有利于創(chuàng)業(yè)資本家目標的方向努力,從而減少了創(chuàng)業(yè)家道德風險。

  一、設計一套最佳監(jiān)控模式

  如果創(chuàng)業(yè)家的努力水平與監(jiān)督的敏感度較高,創(chuàng)業(yè)家就會提高努力水平。創(chuàng)業(yè)家對企業(yè)的監(jiān)控主要內(nèi)容有:全過程監(jiān)測、績效判斷、逆境診斷及對策以及危機管理。

  1.全過程監(jiān)測:即創(chuàng)業(yè)資本家對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、融資決策等重要環(huán)節(jié)進行全過程監(jiān)測,以了解企業(yè)真實發(fā)展狀況。創(chuàng)業(yè)資本家監(jiān)測企業(yè)的方式有:

  (1)參加企業(yè)董事會;

  (2)查閱企業(yè)財務資料、產(chǎn)品資料、生產(chǎn)設備資料及經(jīng)營計劃;

  (3)向會計師、律師事務所等中介機構咨詢并委托會計師事務所對企業(yè)財務報告進行審計;

  (4)了解宏觀經(jīng)濟及行業(yè)競爭情況以及產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

  (5)了解企業(yè)管理者團隊及員工素質(zhì);

  (6)向科研機構了解企業(yè)創(chuàng)新情況。

  2.績效判斷:即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評價指標對企業(yè)運行的績效進行判斷。其主要指標是利潤、投資回報率、銷售額、市場占有率現(xiàn)金流量等。這幾個指標在相當大的程度上反映了企業(yè)生產(chǎn)、管理、資金及技術狀況。

  3.逆境診斷:即在過程監(jiān)測和績效判斷中,對各種已識別的逆境現(xiàn)象進行成因分析、過程分析及發(fā)展趨勢預測。技術問題和管理失誤是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難的兩個關鍵因素。如是技術問題,要分析原因,技術問題主要包括:產(chǎn)品成本過高,缺乏競爭力;新技術出現(xiàn),產(chǎn)品過時;替代產(chǎn)品出現(xiàn);后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)失敗。如是管理失誤,要分析是錯誤的營銷策略、不當?shù)呢攧湛刂七是管理團隊內(nèi)部斗爭所致等等。創(chuàng)業(yè)資本家對企業(yè)出現(xiàn)的每一個問題,都要仔細診斷,找出問題癥結(jié)所在,從而對癥下藥。

  4.一般對策及危機管理:創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎上,針對企業(yè)存在的主要問題,采取相應的對策。當企業(yè)發(fā)展的障礙是技術問題,創(chuàng)業(yè)資本家應判斷技術有無更新的必要和可能或有無可能開發(fā)新技術,否則創(chuàng)業(yè)資本家考慮適時撤除資本。當企業(yè)管理出現(xiàn)問題,創(chuàng)業(yè)資本家利用自已的管理優(yōu)勢向企業(yè)提供財務、營銷等管理方面的資助。如創(chuàng)業(yè)資本家發(fā)現(xiàn)企業(yè)陷入危機狀態(tài),一般對策已不能解決問題,創(chuàng)業(yè)資本家可通過撤換創(chuàng)業(yè)家管理集團,執(zhí)行特別計劃等應急措施介入企業(yè)管理。如創(chuàng)業(yè)資本家所有措施失效,應立即撤出創(chuàng)業(yè)資本。

  二、設計一套有效的激勵機制

  創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的能力和努力程度是決定企業(yè)成敗的關鍵。為防止創(chuàng)業(yè)家憑借信息優(yōu)勢進行“內(nèi)部人控制”,除采取有效的監(jiān)督措施以外,創(chuàng)業(yè)資本家需給予創(chuàng)業(yè)家適當?shù)募疃鴾p少他們之間的利益差距和一定的監(jiān)控成本。創(chuàng)業(yè)資本家可通過剩余索取權的分享形成激勵機制,將創(chuàng)業(yè)家的努力誘導出來,從而克服創(chuàng)業(yè)家的偷懶行為。優(yōu)先購股權(EmployeeStockOptinons)是一種買入式股票期權,作為一種金融創(chuàng)新工具,具有風險優(yōu)先而收益無限的機制,它的期限性能夠使期權持有人適時將收益實現(xiàn)。它把購買股權的行為放在若干年后,份額多少,則由這幾年的工作業(yè)績和企業(yè)成長狀況決定。這種未來的包含不確定性的制度安排能夠調(diào)動創(chuàng)業(yè)家的熱情和能力,應該成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的基本制度安排。

  1.建立有利于優(yōu)先購股權制度實現(xiàn)的外部條件。實行優(yōu)先購股權制度對企業(yè)的管理要求較高,它要求企業(yè)具有明晰的產(chǎn)權制度、透明的財務制度、完善的績效考核和配套的企業(yè)文化。

  (1)明晰的企業(yè)產(chǎn)權是實行優(yōu)先購股權的基礎。優(yōu)先購股權的實施必然帶來企業(yè)股權結(jié)構的變化。首先,企業(yè)的所有者必須明確,才能夠作出優(yōu)先購股權的決策;其次,創(chuàng)業(yè)資本家要保障自身利益,應把購股權的額度控制在一定的比例范圍內(nèi)。這就要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)有明晰的股權結(jié)構基礎。

  (2)透明的財務制度是實施優(yōu)先購股權的必要條件,優(yōu)先購股權實施的關鍵環(huán)節(jié)之一是期權執(zhí)行價格(ExercisePrice)的確定。對非上市企業(yè),應以授予日企業(yè)評估價值(AppraisedPrice)為基礎,會計師事務所對公司的財務報告進行審計,投資銀行再以此為依據(jù)計算創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。企業(yè)的價

  值應經(jīng)常評估,一方面使創(chuàng)業(yè)資本家看到企業(yè)的成長,愿意和創(chuàng)業(yè)家分享財富;另一方面以企業(yè)業(yè)績激勵創(chuàng)業(yè)家。這些都要求企業(yè)有透明的財務制度。

  (3)績效考核是優(yōu)先購股權的配套政策。一方面,績效考核可以用來監(jiān)督創(chuàng)業(yè)家的努力程度;另一方面企業(yè)的績效考核應和優(yōu)先購股權的實行緊密掛鉤。企業(yè)的業(yè)績和個人的業(yè)績決定著能否獲得優(yōu)先購股權,以及獲得優(yōu)先購股權的數(shù)量和價格。實行優(yōu)先購股權的企業(yè)都要有完善的考核制度,這樣優(yōu)先購股權的實施可以做到公平和公正,從而使激勵效應最大化。

  2.優(yōu)先購股權的實施方案。

  (1)由創(chuàng)業(yè)資本家成立薪酬委員會,同時聘請會計師、律師事務所等權威中介機構。

  (2)根據(jù)創(chuàng)業(yè)團隊的管理能力和各項財務指標的表現(xiàn)確定對創(chuàng)業(yè)家優(yōu)先購股權的授予系數(shù)。

  (3)聘請中立、專業(yè)的機構進行評估,評估時應以數(shù)量指標為主,質(zhì)量指標為輔,并根據(jù)企業(yè)情況選擇適當指標。創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的評估可以使用多種方法,作為對比參考,確定企業(yè)虛擬股本總額和虛擬股價。

  (4)確定優(yōu)先購股權的執(zhí)行期限(國外認股權有效期限為10年,視國內(nèi)具體情況,可定為5-10年)、執(zhí)行價格、以及優(yōu)先購股權的執(zhí)行方式。優(yōu)先購股權執(zhí)行之前,創(chuàng)業(yè)家只能從企業(yè)分取紅利。

  三、采用階段性融資減緩道德風險的機制

  一般情況下,創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進行的,這樣可根據(jù)企業(yè)的進展情況決定后續(xù)融資的時機與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本,融資分為多輪次,而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。只要創(chuàng)業(yè)資本家提供資本,幾乎所有的創(chuàng)業(yè)家都有熱情讓企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營下去,企業(yè)績效對創(chuàng)業(yè)家支付的影響,加上非盈利項目有被終止的威脅,可以有效地避免創(chuàng)業(yè)家的道德風險。此外,在階段性融資條件下,創(chuàng)業(yè)家有動力使企業(yè)成功,并為了達到較小的股份攤薄而投入更多的努力。創(chuàng)業(yè)開始時期,創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家不能在好壞項目之間辨別,隨著時間推移,創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家對項目質(zhì)量了解會逐步深刻。項目不成功的概率,受投資額的影響,如果一些時期創(chuàng)業(yè)家將資金轉(zhuǎn)向其私人消費,從而壓低項目成功概率,由于信息不對稱,創(chuàng)業(yè)資本家不能觀察到這種轉(zhuǎn)移,項目存在著被過早終止的危險。因此創(chuàng)業(yè)資本家就創(chuàng)業(yè)家的優(yōu)先購股權應隨時間、項目進展情況進行安排,使創(chuàng)業(yè)家終保持推動項目成功的動力,從而有效地防范道德風險。

  綜上所述,創(chuàng)業(yè)資本家應結(jié)合項目發(fā)展的階段性以及信息不對稱程度,有效設計監(jiān)督機制與股權激勵機制相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)資本契約,使雙方利益趨于一致的同時,降低監(jiān)督和激勵的成本,把道德風險控制在最低的范圍內(nèi)。

  四、結(jié)束語

  我國的創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步,許多關于創(chuàng)業(yè)投資的法律體系和社會服務體系仍是空白,防范創(chuàng)業(yè)投資道德風險的外部環(huán)境亟待改善。

  1.建立配套的法律法規(guī)體系迫在眉睫:國家法律中要有購股權方案注冊和批準以及股份變更的特別條款。如企業(yè)可在全部股份中預留一部分,待企業(yè)執(zhí)行購股權后,再轉(zhuǎn)為實收資本。另外,法律上應采取優(yōu)惠稅收措施,以提高優(yōu)先購股權的激勵作用,如確認優(yōu)先購股權時,征收資本利得稅,而不是普通的個人所得稅。

  2.建立相應的社會服務體系:優(yōu)先購股權的設計方案非常復雜,涉及財務、法律等多個環(huán)節(jié),需要投資銀行、會計師事務所和律師事務所共同努力。我國應培育和從國外引進此方面專家,使投資銀行、律師行盡快開展此項業(yè)務。此外,我國會計師事務所的信譽有待進一步提高。

  3.建立中國的二板市場:首次公開上市(InitialPublicOffering)是創(chuàng)業(yè)投資最有效的退出方式。通過IPO,創(chuàng)業(yè)家與創(chuàng)業(yè)資本家存在這樣一個隱性契約:IPO后創(chuàng)業(yè)家可獲得企業(yè)的控制權,從而獲取更大收益。隱性契約的激勵,可有效降低創(chuàng)業(yè)家的道德風險。

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