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認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用

時(shí)間:2024-10-22 12:18:11 經(jīng)濟(jì)畢業(yè)論文 我要投稿
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認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用

第I部分認(rèn)股權(quán)證的基本知識(shí)

  一概述

  認(rèn)股權(quán)證,又稱“認(rèn)股證”或“權(quán)證”,其英文名稱為Warrant,故在香港又俗譯“窩輪”。在證券市場(chǎng)上,Warrant是指一種具有到期日及行使價(jià)或其它執(zhí)行條件的金融衍生工具。而根據(jù)美交所(AmericanStockExchange)的定義,Warrant是指一種以約定的價(jià)格和時(shí)間(或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價(jià)格)購(gòu)買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)(theunderlying)的期權(quán)。

  廣義上,認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價(jià)證券。從法律角度分析,認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約,投資人于支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證后,有權(quán)于某一特定期間或期日,按約定的價(jià)格(行使價(jià)),認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)(如股票、股指、黃金、外匯或商品等)。權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)的買賣。與所有期權(quán)一樣,權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利,而非義務(wù),行使與否由權(quán)證持有人自主決定;而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí),負(fù)有提供履約的義務(wù),不得拒絕。簡(jiǎn)言之,權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利:投資人可于約定的期間或到期日,以約定的價(jià)格(而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何)認(rèn)購(gòu)或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。

  認(rèn)股權(quán)證通常既可由上市公司也可由專門的投資銀行發(fā)行,權(quán)證所代表的權(quán)利包括對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的買進(jìn)(看漲)和賣出(看跌)兩種期權(quán)。因此有時(shí)所稱的認(rèn)股證是廣義的(即包括認(rèn)購(gòu)證和認(rèn)沽證兩種),但更多的則是僅僅指認(rèn)購(gòu)證;而在香港則往往是指?jìng)鋬墩J(rèn)股證。為澄清一些稱謂上的混亂,下文將首先對(duì)權(quán)證的種類加以介紹。

  二認(rèn)股權(quán)證的種類

  有關(guān)Warrant一詞的中文稱謂相當(dāng)不一致,例如有認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)購(gòu)(售)權(quán)證或衍生認(rèn)股權(quán)證等。實(shí)際上,這只是緣由不同的劃分依據(jù)所致。理論上,單就權(quán)證標(biāo)的物而論,凡有明確估價(jià)且在法律上為可融通物,如股票(單一股票或是一籃子股票或稱類股)、股指、黃金、外匯或其它商品均可為之,此為廣義的認(rèn)股證。而狹義認(rèn)股證,乃是將權(quán)證標(biāo)的限于一“股”字,即指以上市公司發(fā)行的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)股證。除該廣義狹義的一般區(qū)分之外,根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù),還可對(duì)認(rèn)股權(quán)證作其他不同分類,這主要有以下幾種:

 。1)美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證

  依行使時(shí)間的不同,認(rèn)股證有美式(AmericanStyle)與歐式(EuropeanStyle)之分。美式認(rèn)股證,指權(quán)證持有人在到期日前,可以隨時(shí)提出履約要求以買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。而歐式認(rèn)股證,則是指權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天,才可提出買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的履約要求。

  然而需要指出的是,無(wú)論歐式或美式認(rèn)股證,權(quán)證持有人均可于到期日前在二級(jí)市場(chǎng)上向他人轉(zhuǎn)讓所持之權(quán)證,但是,過了到期日后,歐式或美式權(quán)證持有人都會(huì)喪失要求履約的權(quán)利。

 。2)認(rèn)購(gòu)認(rèn)股證與認(rèn)沽認(rèn)股證

  依權(quán)利內(nèi)容,認(rèn)股權(quán)證可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證(CallWarrants)和認(rèn)沽權(quán)證(PutWarrants)兩種。認(rèn)購(gòu)權(quán)證,是一種買進(jìn)權(quán)利(而非義務(wù))。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間(美式)或期日(歐式),以約定價(jià)格買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。認(rèn)沽(售)權(quán)證,則屬一種賣出權(quán)利(而非義務(wù))。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間或期日,以約定價(jià)格賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。

  認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以讓投資人從標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格上漲中獲利;而認(rèn)沽(售)權(quán)證則相反,可讓投資人在股價(jià)下跌時(shí)獲利。因此,投資人通常會(huì)在看好(多)標(biāo)的資產(chǎn)后市表現(xiàn)時(shí)買進(jìn)認(rèn)購(gòu)權(quán)證,而看淡(空)后市表現(xiàn)時(shí)則買進(jìn)認(rèn)沽權(quán)證。由此看來(lái),認(rèn)購(gòu)權(quán)證實(shí)為一看漲期權(quán),香港又俗稱好友輪;相反,認(rèn)沽權(quán)證則為一看跌期權(quán),香港又俗稱淡友輪。

  (3)股本認(rèn)股證與衍生認(rèn)股證

  依標(biāo)的資產(chǎn)的不同,對(duì)權(quán)證可有兩類區(qū)分。其中一類較為廣義的區(qū)分就是股本認(rèn)股權(quán)證(EquityWarrants)與衍生認(rèn)股權(quán)證(DerivativeWarrants)之分。股本認(rèn)股證,顧名思義,是以發(fā)行人或其子公司的股票作為標(biāo)的資產(chǎn)而發(fā)行的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)。該權(quán)證的發(fā)行人通常是發(fā)行標(biāo)的股票(正股)的上市公司。股本認(rèn)股證屬狹義權(quán)證。衍生認(rèn)股證,其標(biāo)的資產(chǎn)得為個(gè)股股票或一籃子股票、股指、黃金、外匯等。衍生認(rèn)股證通常是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三方發(fā)行,一般都是國(guó)際性投資銀行。衍生認(rèn)股證屬?gòu)V義權(quán)證。衍生認(rèn)股證通常又可分為備兌認(rèn)股證和其它特種認(rèn)股證。

 。4)公司認(rèn)股證與備兌認(rèn)股證

  依發(fā)行主體不同,可將認(rèn)股證分為公司認(rèn)股權(quán)證(CompanyWarrant)與備兌認(rèn)股權(quán)證(CoveredWarrant;又稱“備兌權(quán)證”、“備兌憑證”或“備兌證”等,本文均指同一含義)。公司認(rèn)股權(quán)證,是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行人(一般為上市公司)自行發(fā)行,通常伴隨企業(yè)股票或公司債發(fā)行,藉以增加相關(guān)資產(chǎn)對(duì)投資人的吸引力。公司認(rèn)股權(quán)證屬狹義權(quán)證,其履約期限通常較長(zhǎng),如3年、5年甚至10年。備兌權(quán)證,則是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人(銀行或券商等資信良好的專業(yè)投資機(jī)構(gòu))發(fā)行,非以該第三人自身的資產(chǎn)為標(biāo)的的認(rèn)股證。備兌權(quán)證屬?gòu)V義權(quán)證,其權(quán)利期間多在1年以下。

  公司認(rèn)股證作為上市公司的融資手段之一,在被行使時(shí)公司負(fù)有義務(wù)向權(quán)證持有人發(fā)行新股,因而有可能會(huì)使標(biāo)的資產(chǎn)的流通量增大。而備兌證的發(fā)行目的并非為了籌資,而是向投資人提供一種管理投資組合的有效工具;無(wú)論是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人的大股東自行提撥或是由投資機(jī)構(gòu)從二級(jí)市場(chǎng)上買進(jìn)相關(guān)資產(chǎn),履約責(zé)任均與權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行人無(wú)關(guān),因此權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行量自然不會(huì)膨脹。

 。5)特種認(rèn)股證

  衍生認(rèn)股證中,除了備兌證外,還包括一些專為不同投資人和不同投資目的而設(shè)的附帶特別條款的特種認(rèn)股證(ExoticWarrants),諸如知足回報(bào)認(rèn)股證、鎖定回報(bào)證、定點(diǎn)認(rèn)股證以及盈息證等。其中知足回報(bào)認(rèn)股證,實(shí)為“長(zhǎng)短合一”的投資組合,和期權(quán)中的?绾托芸缃M合類似;鎖定回報(bào)認(rèn)股證,則是由六份不同年期的歐式期權(quán)組成,年期可長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月,只要日后正股市價(jià)超過了行使價(jià),便能鎖定該權(quán)證的利潤(rùn);定點(diǎn)認(rèn)股證,目前主要是恒指產(chǎn)品,其回報(bào)計(jì)算簡(jiǎn)單,只要認(rèn)購(gòu)(沽)證結(jié)算價(jià)等于或高(低)于行使價(jià),便可行使圖利;盈息證,是將股息計(jì)算入回報(bào)的一種認(rèn)股證。

 。6)其它權(quán)證分類

  依標(biāo)的資產(chǎn),權(quán)證(除廣義上的股本認(rèn)股證與衍生認(rèn)股證之分以外)又可具體分為個(gè)股型認(rèn)股證、組合型認(rèn)股證以及指數(shù)型認(rèn)股證三種。個(gè)股型認(rèn)股證,就是以單一股票為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證;組合型認(rèn)股證則是以一籃子不同類別的股票、股指或其它資產(chǎn)組合為標(biāo)的的權(quán)證;而指數(shù)型權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)則為股價(jià)指數(shù)。

  依結(jié)算方式,權(quán)證可分為證券給付型、現(xiàn)金結(jié)算型以及可選擇支付方式型三種權(quán)證。證券給付型權(quán)證的持有人依行使價(jià)支付價(jià)金后,權(quán)證發(fā)行人須將標(biāo)的證券交付給權(quán)證持有人,即實(shí)券交割(PhysicalDelivery);現(xiàn)金結(jié)算型的權(quán)

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