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金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化與金融體系的適應(yīng)效率
一、問題的提出比如說，由大財政演變?yōu)榇筱y行出發(fā)點(diǎn)是改變資金的無償供給，殊不知發(fā)展到后期卻出現(xiàn)了畸形的單一銀行信用問題；八十年代中期，理論界就提出了發(fā)展金融市場，并開始了實(shí)踐嘗試但就是呼之不出，市場無響應(yīng)；而當(dāng)多數(shù)人士轉(zhuǎn)而主張先發(fā)展貨幣市場，后發(fā)展資本市場的時候，股票市場卻在滬、深兩地海嘯般地涌了出來；股票市場歷經(jīng)一陣火熱，正當(dāng)成為上下關(guān)注的焦點(diǎn)，似乎中國面臨的諸多改革及發(fā)展問題都可借助股票市場來解決之時，卻疲態(tài)盡顯、擴(kuò)容維艱、問題四起，任憑管理層推出政策鼓動，也激不起投資者的入市熱情。與此同時，企業(yè)債券市場也是雖鼓噪不斷卻未見啟動。然而另一方面，儲蓄存款規(guī)模在屢屢調(diào)低利率的背景下竟依然快速擴(kuò)大。上述局面或許又是有關(guān)當(dāng)局在提出發(fā)展資本市場、降低間接融資比重的改革決策時未曾充分估計(jì)到的。如此等等，都令人去思考：
其一，中國在不同的發(fā)展階段，居民究竟需要什么樣的金融資產(chǎn)？企業(yè)究竟需要什么樣的融資品種？而從根本上講，社會的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最終是決定于居民的財富配置需要還是企業(yè)的融資要求？由此而另有所言的是，對于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改革政策及措施，我們是否有必要重新審視其影響程度與著眼基點(diǎn)。
其二，變更金融結(jié)構(gòu)的政策無疑是著眼于改善金融體系的效率。而對效率的理解，此前無論是理論界還是決策層幾乎都是從單一金融資產(chǎn)的功能出發(fā)，去考慮拓寬企業(yè)融資渠道，進(jìn)而希望實(shí)現(xiàn)社會資源的有效配置。雖然近年來風(fēng)險的分布防范也開始被納入金融結(jié)構(gòu)政策的關(guān)注視野，但是，究竟怎樣才算實(shí)現(xiàn)了金融體系的配置效率？社會總體的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又怎樣才算稱得上協(xié)調(diào)、適應(yīng)、合理？似乎都是模糊不清的。
其三，近十余年來，中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的突出變化無疑當(dāng)首推股票市場的發(fā)展，目前股市卻集中暴露出不少問題。應(yīng)該講，這些問題的形成原因，大都可歸咎于中國轉(zhuǎn)軌時期股份公司和股票市場自身制度構(gòu)建上的缺陷，以及法規(guī)制定和實(shí)施的不完善。但使人困惑的是，為什么每一個問題的凸現(xiàn)和解決，無一不觸及到股票擴(kuò)容和資金擴(kuò)容的矛盾？這一矛盾困擾股市已多年，管理層在平衡發(fā)展和穩(wěn)定的關(guān)系上用心良苦，也常常導(dǎo)致具體政策搖擺不定。然而對此矛盾，在大力發(fā)展股票市場的總的政策取向下，人們的習(xí)慣思維往往是把它視為中國特有的背景關(guān)系，卻不是直接看作一個值得深究的問題。如果是一個問題，那么就有必要質(zhì)疑，中國的股票資產(chǎn)歷經(jīng)數(shù)年的快速增加是否已經(jīng)超越了居民現(xiàn)階段的實(shí)際需求？而我們對股市的地位和作用似乎看得過重？對其發(fā)展進(jìn)程設(shè)想得是不是也過份樂觀？
二、金融體系的適應(yīng)效率與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的根本原因
以金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系為研究對象，通常的思維范式是去探尋一個理想的金融體系應(yīng)該包括哪些品種，以及各種品種之間應(yīng)該保持什么樣的相對規(guī)模，才更能實(shí)現(xiàn)社會資源的最佳配置。細(xì)一掂量，這一思維范式實(shí)際上存在著一定的似是而非的缺陷。對于不同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的各種金融體系，是否能夠直接、孤立地加以對比，區(qū)分出孰優(yōu)孰劣、何種先進(jìn)而何種落后？如果真是如此，那么我們可以從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家中選擇出視為成功的金融體系作為構(gòu)建的參照物，引入新的金融資產(chǎn)品種。需知，從技術(shù)角度講這是極為簡單易辦的事。再者，怎樣才算實(shí)現(xiàn)了社會資源的最佳配置也是無法量化、難以評估的，尤其是事后更難以說清、確知它同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因果關(guān)聯(lián)性。
其實(shí)實(shí)現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置，這只是理解金融體系效率內(nèi)涵的一個方面。而更重要、擺在首位的另一方面，是金融體系的適應(yīng)效率。
金融體系及其所屬的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為社會經(jīng)濟(jì)制度構(gòu)架的一個組成部分，事實(shí)上是一個歷史范疇，歷經(jīng)了漫長的漸進(jìn)演變。翻開各國的金融史，在不同的歷史時序階段，金融結(jié)構(gòu)的變化表現(xiàn)出大多是受到外來力量的沖擊或是權(quán)力人物的強(qiáng)制政策而振動反復(fù)，偶發(fā)性的金融事件迭出不已，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也由此受到刺激或擾亂的影響。但就大的事件框架來講，它總是呈現(xiàn)出與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并行推進(jìn)的。一個成功的金融結(jié)構(gòu)體系只有適應(yīng)一定歷史條件下的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)狀況，以及各國所特定的政治文化背景，才會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，而其自身也才能在不斷的振動和變化中完善和存留下來。
提出金融體系的適應(yīng)效率，或許在金融理論上可稱是一種新的見解，其實(shí)這是源出于諾思的思想。諾思在其著述中曾提出了一個深邃且不同凡響的結(jié)論性見解，他指出，“經(jīng)濟(jì)長期增長的關(guān)鍵是適應(yīng)效率而非配置效率”。這里，雖然諾思是針對經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系而講，并沒有細(xì)到具體涉及金融體系以及金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但其分析思維卻是獨(dú)辟蹊徑、頗富啟迪的。按傳統(tǒng)的各種分析經(jīng)濟(jì)增長模式，都是主要透過經(jīng)濟(jì)變量，從各種物質(zhì)生產(chǎn)要素的變化去說明生產(chǎn)率的改變和經(jīng)濟(jì)增長與否，其中又往往把技術(shù)創(chuàng)新置于決定性的位置。諾思卻是從制度變遷的視角來解釋經(jīng)濟(jì)增長，認(rèn)為對經(jīng)濟(jì)增長起決定性作用的是制度性因素而非技術(shù)性因素，認(rèn)為富有適應(yīng)性效率的經(jīng)濟(jì)組織是經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。
在分析金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系中，領(lǐng)會、借鑒、引入諾思的“適應(yīng)效率”的見解具有兩重理論含義：
其一，置于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的金融體系對于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的作用并非中性，它既能推動，也可能阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會進(jìn)步，而不同的國家，不同的歷史階段，不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化背景存在著適應(yīng)或不適應(yīng)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)體系。就這層含義講，金融適應(yīng)效率的見解同戈得史密斯的金融是上層建筑的思想既有一脈相承之處，也存在著區(qū)別。作為研究金融結(jié)構(gòu)最具代表性的人物，戈氏理論的分析視角，是要說明決定金融結(jié)構(gòu)的是國民財富、國民產(chǎn)值、資本形式、技術(shù)條件、儲蓄水平等實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，對于不同的國家、各國不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)及其變化的方式都存在著差異，從金融結(jié)構(gòu)的狀況能夠判斷出一個國家金融的發(fā)展程度。這里，戈氏思想雖然很注重不同國家的金融結(jié)構(gòu)差異，卻強(qiáng)調(diào)的是金融結(jié)構(gòu)與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之間、金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)與一致。而我們從諾思思想提出的金融適應(yīng)效率則一是欲突出經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，二是欲突出金融結(jié)構(gòu)可能是適應(yīng)的，也可能是不適應(yīng)的，不適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)將會對經(jīng)濟(jì)造成破壞性作用。
其二，每一種金融資產(chǎn)——貨幣、債券、股票等，都具有獨(dú)自特有的融通資金、配置資源的功能，但卻無法按自然科學(xué)的思維從技術(shù)性的角度直接推導(dǎo)出它對社會經(jīng)濟(jì)的作用�？v觀金融發(fā)展史，可以作為印證的案例比比皆是。銀行券的產(chǎn)生能夠克服黃金作為貨幣在數(shù)量上的短缺，卻屢屢出現(xiàn)人為的發(fā)行失控；十九世紀(jì)英國工業(yè)資本的集聚主要是依靠股份募集方式，而在法國，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)增長的主要原因則是歸之于一種特殊銀行——動產(chǎn)抵押貨款銀行的建立。人們談?wù)摴善钡淖饔猛鶗䦟⑵渑c英國鐵路的早期興建聯(lián)系在一起，可當(dāng)在采礦業(yè)中興起股票熱時，卻被杰弗里斯稱之為“最要不得的現(xiàn)代金融手段之一”，因?yàn)樵诋?dāng)時的勘探技術(shù)條件下盲目采礦的成功概率太低，并且，當(dāng)約翰·勞將這種現(xiàn)代金融手段帶到法國，作為財政部長的他雖嘗到了擴(kuò)大港口的好處，卻也因密西西比泡沫的破滅而身敗名裂。
從金融體系的適應(yīng)效率出發(fā)分析，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化主要適應(yīng)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度和發(fā)展需要。構(gòu)成實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的因素很多，生產(chǎn)力的推進(jìn)、生產(chǎn)方式的變化、新的發(fā)明和技術(shù)變革、人口變化等，但最根本的、或者說
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