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淺議科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展
［摘 要］ 本文從科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)生命成長金融理論的角度，分析了科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)系形成的根源，闡述了科技型中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系和模式。這對(duì)于如何解決科技型中小企業(yè)的融資問題，促進(jìn)科技型中小企業(yè)的健康快速發(fā)展具有重要的意義�！ 。坳P(guān)鍵詞］ 科技型中小企業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一、科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的概念
科技型中小企業(yè)是以高新技術(shù)及產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)化和銷售經(jīng)營為主體業(yè)務(wù)的中小企業(yè)。它富于創(chuàng)新，具有靈活的高科技產(chǎn)品開發(fā)研制機(jī)制和經(jīng)營機(jī)制，具有靈活的市場(chǎng)適應(yīng)能力，是中小企業(yè)中最具活力和發(fā)展前景的企業(yè)。
創(chuàng)業(yè)投資是指向具有科技型、高成長性特點(diǎn)的未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取高資本增值收益的投資行為。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(又稱二板市場(chǎng))，是與主板市場(chǎng)（一板市場(chǎng)）相對(duì)應(yīng)的概念，特指主板市場(chǎng)以外的、專門為新興公司和科技型中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)國家資本市場(chǎng)的重要組成部分，它與主板市場(chǎng)的根本區(qū)別在于不同的上市標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)對(duì)象。各國經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多國家成立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的主要是為新興的科技型中小企業(yè)提供新的融資渠道。
二、科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)系形成的根源
1. 從科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)來看
科技型中小企業(yè)的特征如下：（1）高科技。它表現(xiàn)為經(jīng)營業(yè)務(wù)中高新技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)成分比例高，研發(fā)費(fèi)用投入和科技人員構(gòu)成比例高。（2）高風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)在其高新技術(shù)及產(chǎn)品的開發(fā)過程中受到社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、科技水平、人員素質(zhì)、組織管理等諸多因素的影響。（3）高投資�？萍夹椭行∑髽I(yè)在創(chuàng)業(yè)階段須有大量資金的投入，進(jìn)入成長期后還必須追加大量的資金。（4）高成長。科技型中小企業(yè)的高成長源于其產(chǎn)品或服務(wù)的高技術(shù)和高競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營機(jī)制的高度靈活性和適應(yīng)性，經(jīng)營者的高度創(chuàng)新開發(fā)理念。（5）高收益�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高技術(shù)特征，使得其一旦創(chuàng)業(yè)成功，創(chuàng)業(yè)投資在其高速成長階段通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式變現(xiàn)，從而獲取高額回報(bào)。
由于科技型中小企業(yè)具有高科技和高成長的特點(diǎn)，所以吸引了創(chuàng)業(yè)投資的興趣，而高收益的特點(diǎn)則成為創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行投資的主要原因�？萍夹椭行∑髽I(yè)的高成長、高科技，也成為其在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要資源，成為投資者的投資熱點(diǎn)。
2. 從企業(yè)金融成長周期理論在科技型中小企業(yè)的應(yīng)用來看
科技型中小企業(yè)的生命周期分為比較典型的4個(gè)階段：種子期—?jiǎng)?chuàng)業(yè)期—成長期—成熟期。生命周期不同階段的企業(yè)具有不同的特點(diǎn)，其資金需求程度、資金來源等也都各不相同。因此，通過分析企業(yè)金融成長周期理論在科技型中小企業(yè)的應(yīng)用可以看出，為了提高融資效率，科技型中小企業(yè)在不同的成長階段對(duì)資金的來源需要做出不同的決策。
從圖1來看，創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板是科技型中小企業(yè)融資的主要途徑，尤其是對(duì)于處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的企業(yè)來說，顯得更為重要。
三、科技型中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良性互動(dòng)
1. 創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)的關(guān)系
由于科技型中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中，通常需要較大的資本投入，并常常會(huì)遇到來自技術(shù)和市場(chǎng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一領(lǐng)域極為謹(jǐn)慎，因而科技型中小企業(yè)獲得的資本很有限。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)投資作為一種融“組合投資、專家管理、風(fēng)險(xiǎn)分散”于一體的投資制度，以科技型、高成長的中小企業(yè)作為投資對(duì)象，提供股權(quán)資本和創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。既為科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)提供了有效的資本來源，解決了科技型中小企業(yè)發(fā)展過程中高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的難題；同時(shí)，通過創(chuàng)業(yè)投資所提供的增值服務(wù)及其所特有的激勵(lì)與約束機(jī)制，為科技型中小企業(yè)改善法人治理結(jié)構(gòu)，創(chuàng)建現(xiàn)代企業(yè)制度奠定了基礎(chǔ)，促進(jìn)了科技型中小企業(yè)的健康成長和發(fā)展。
科技型中小企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象，一方面為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，尤其是具有高科技和增長潛力的企業(yè)為創(chuàng)業(yè)投資的資本回收提供了保證；另一方面，科技型中小企業(yè)由于大多數(shù)是處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特點(diǎn)，通過傳統(tǒng)的渠道融資困難非常大，于是催生了創(chuàng)業(yè)投資這種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資方式�？傊�，科技型中小企業(yè)為創(chuàng)業(yè)投資提供了培育的溫床和發(fā)展的平臺(tái)。
2. 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與科技型中小企業(yè)的關(guān)系
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指專門為新興公司和科技型中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)展具有獨(dú)特的資本市場(chǎng)支持功能，能為其發(fā)展提供良好的市場(chǎng)氛圍，包括連續(xù)籌資、推薦和優(yōu)化等一般性功能。首先，創(chuàng)業(yè)板無論是IPO上市還是增發(fā)股票，都能為企業(yè)帶來規(guī)模較大的融資額度；其次，創(chuàng)業(yè)板上市有關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展規(guī)模和成長性等規(guī)定，能夠促進(jìn)科技型中小企業(yè)不斷改善其公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績，提高公司創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力，最終促進(jìn)科技型中小企業(yè)的健康成長和不斷壯大。各國經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
科技型中小企業(yè)作為高科技、高成長型企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供了大量的資源。一方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司由于規(guī)模和實(shí)力的不斷發(fā)展，最終轉(zhuǎn)向主板市場(chǎng)，如果沒有新的上市資源的注入，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最終只能走向衰退；另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的“高科技”、“高成長”概念，有利于激發(fā)投資者的投資力度。所以科技型中小企業(yè)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展提供了有力的保障。
3. 創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)系
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有利于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值，激勵(lì)新的創(chuàng)業(yè)投資，保證整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資鏈條的良性循環(huán)。美國有30％左右的創(chuàng)業(yè)投資是從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退出的，并獲得了巨大的投資回報(bào)。盡管創(chuàng)業(yè)投資可以通過上市轉(zhuǎn)讓、非上市轉(zhuǎn)讓、并購、回購和清算等方式實(shí)現(xiàn)投資退出，但由于非上市轉(zhuǎn)讓和并購只能私下進(jìn)行，不僅必須面臨一個(gè)尋找轉(zhuǎn)讓方和并購方的過程，與轉(zhuǎn)讓方和并購議價(jià)的過程，而且創(chuàng)業(yè)投資方往往處于被動(dòng)地位，因此，往往難以收回應(yīng)有的收益。回購作為投資退出的方式之一，受創(chuàng)業(yè)者資金實(shí)力所限。清算則往往是投資失敗后的一種迫不得已的選擇。由于企業(yè)的價(jià)值能夠在公開市場(chǎng)予以最充分的體現(xiàn)，加之公開市場(chǎng)具有流動(dòng)性，因此，通過到創(chuàng)業(yè)板等公開市場(chǎng)上市退出，創(chuàng)業(yè)投資方往往能夠獲得較高的收益。此外，公開市場(chǎng)的信息披露制度，也有利于為創(chuàng)業(yè)投資家建立業(yè)績激勵(lì)和業(yè)績約束機(jī)制。
此外，創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)業(yè)投資而言不僅在于它是一種最佳的退出方式，而且有利于帶動(dòng)并購市場(chǎng)發(fā)展，并為并購市場(chǎng)提供有效的價(jià)格參照，從而間接拓展創(chuàng)業(yè)投資的退出通道。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所發(fā)揮的接力作用，還使得創(chuàng)業(yè)投資能夠更加專注于創(chuàng)業(yè)前期的主要屬于科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，從而更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)業(yè)和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的作用。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展有賴于創(chuàng)業(yè)投資為其培育高質(zhì)量的上市公司。創(chuàng)業(yè)板的上市門檻比主板市場(chǎng)低，但并不意味著在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)低。恰恰相反，正因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的門檻低，所以，擁有一大批高質(zhì)量的上市公司是確保創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的重要前提。但高質(zhì)量的上市公司需要市場(chǎng)的精心培育。國際經(jīng)驗(yàn)表明：創(chuàng)業(yè)投資就是培育高質(zhì)量上市公司的最重要機(jī)制。一是創(chuàng)業(yè)投資通過提供“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的股權(quán)資本，能夠幫助企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張；二是創(chuàng)業(yè)投資所提供的增值服務(wù)，可以有效彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在管理經(jīng)驗(yàn)上的不足，培育企業(yè)快速成長；三是通過創(chuàng)業(yè)投資所特有的激勵(lì)與約束機(jī)制，改善法人治理結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)建現(xiàn)代企業(yè)奠定制度基礎(chǔ)。
4. 構(gòu)建科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展模式
從圖2可以看出，科技型中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一種互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系，三者之間相互影響、相互作用。處理好三者之間的關(guān)系，就能實(shí)現(xiàn)科技型中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良性循環(huán)發(fā)展。
發(fā)達(dá)國家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在近幾十年的飛速發(fā)展中，創(chuàng)業(yè)投資做出了巨大的貢獻(xiàn)。如美國的蘋果計(jì)算機(jī)公司、康柏公司、英特爾公司以及微軟公司等都是靠創(chuàng)業(yè)資本起家的。目前，美國有4 000多家創(chuàng)業(yè)投資公司，居世界首位，它們每年為10 000多家高科技企業(yè)提供資金支持。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)較低的上市條件為創(chuàng)業(yè)投資的變現(xiàn)和退出提供了場(chǎng)所，使創(chuàng)業(yè)投資公司得以收回資金以投資新的項(xiàng)目，并使高科技型中小企業(yè)得到新的巨額融資。反過來，創(chuàng)業(yè)投資則通過培育與扶植新興企業(yè)成長與壯大并推動(dòng)其上市，不斷給資本市場(chǎng)注入新的生機(jī)�？傊ㄟ^創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓而“套現(xiàn)”，進(jìn)入下一輪新的投資，整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資操作才能實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)式發(fā)展。沒有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就會(huì)非常困難，而沒有創(chuàng)業(yè)投資，科技型中小企業(yè)的融資就會(huì)非常困難�？梢姡萍夹椭行∑髽I(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)三者之間應(yīng)相互促進(jìn)，相互推動(dòng)，產(chǎn)生良性循環(huán)。
主要參考文獻(xiàn)
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