實(shí)行股票期權(quán)制度的理論探討

在主義市場(chǎng)條件下，一個(gè)的經(jīng)營(yíng)狀況在很大程度上取決于經(jīng)營(yíng)者的綜合素質(zhì)和能力發(fā)揮情況。合理的收入報(bào)酬是促使經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)，不斷追來(lái)企業(yè)的根本動(dòng)力之一。因此，建立必要的經(jīng)理激勵(lì)制度，確認(rèn)他們對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)，將有助于職業(yè)經(jīng)理階層的成長(zhǎng)和發(fā)揮他們搞好企業(yè)的積極性。如何對(duì)企業(yè)的高層管理人員進(jìn)行有效地激勵(lì)和監(jiān)督，既是企業(yè)的重點(diǎn)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革所要著力解決的一個(gè)關(guān)鍵。本文擬就這一問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、我國(guó)現(xiàn)有的主要激勵(lì)模式與評(píng)價(jià)

1．承包制——這是改革開(kāi)放初期，國(guó)家為充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性而實(shí)行的一種制度。在承包制下，經(jīng)營(yíng)者為了在承包期內(nèi)與所有者分享更多的剩余，往往采用竭澤而漁的，從而不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。比較典型的情況是對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行掠奪性經(jīng)營(yíng)及減少必要的長(zhǎng)期性投資等方式來(lái)擴(kuò)大利潤(rùn)，增加自己的收入。這是因?yàn)槌邪�制這種制度安排從長(zhǎng)期來(lái)看不具有激勵(lì)相容性，經(jīng)理人員為增加企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而做出的努力無(wú)法得到有效地補(bǔ)償。

2．年薪制——年薪制實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與收入的掛鉤，將經(jīng)營(yíng)者收入分為基本工資十風(fēng)險(xiǎn)工資十獎(jiǎng)勵(lì)。年薪制所關(guān)注的仍然是當(dāng)期激勵(lì)。根據(jù)對(duì)1999年我國(guó)上市公司老總年薪的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)老總年收入的高低并不完全與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)聯(lián)。其中，有的年薪雖高而仍是虧損企業(yè)�？梢�(jiàn)，年薪制也無(wú)法對(duì)經(jīng)理產(chǎn)生有效的激勵(lì)。

3．股票期權(quán)制度——股票期權(quán)通常是指公司經(jīng)股東大會(huì)同意，將預(yù)留的已經(jīng)發(fā)行未公開(kāi)上市的普通股股票認(rèn)股權(quán)作為一攬子報(bào)酬中間的一部分，有條件或者無(wú)條件授予或者獎(jiǎng)勵(lì)給公司高層管理人員以及有突出貢獻(xiàn)（已經(jīng)或者在可以預(yù)期的將來(lái)）的人，以期最大限度地調(diào)動(dòng)管理者和特殊員工的積極性的一種激勵(lì)制度。我國(guó)自1993年起就在北京、深圳、上海等地實(shí)行不同所有制企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方式。聯(lián)想集團(tuán)、北大方正等企業(yè)因此得以集聚了社會(huì)上優(yōu)秀的管理人才和人才，并使得企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)、穩(wěn)定和快速發(fā)展。這是因?yàn)樵诠善逼跈?quán)制度下，經(jīng)理的收入取決于期權(quán)到期日公司股票的市場(chǎng)價(jià)格和期權(quán)協(xié)議規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格之間的溢價(jià)，由于股票價(jià)格是公司未來(lái)收益流的貼現(xiàn)，反映了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景。因此，經(jīng)理如果只是關(guān)注企業(yè)的短期利潤(rùn)，而不是通過(guò)增加研究與開(kāi)發(fā)投資、對(duì)職工進(jìn)行在職培訓(xùn)或開(kāi)拓市場(chǎng)來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁，他就不可能提高自己的收入。所以說(shuō)，股票期權(quán)制度可以較好的解決所有者利益和經(jīng)理利益之間的矛盾，對(duì)經(jīng)理實(shí)行長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的激勵(lì)。

二、實(shí)行股票期權(quán)的理論基礎(chǔ)

股票期權(quán)從本質(zhì)上講是對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制，這一激勵(lì)機(jī)制之所以必要，是源于現(xiàn)代企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者（股東）與人力資本（經(jīng)營(yíng)管理和創(chuàng)新能力）的提供者（經(jīng)理層）職能的分離以及由此導(dǎo)致的委托一代理問(wèn)題。這一現(xiàn)象也就是通常所說(shuō)的“所有權(quán)與控制權(quán)”的分離。在所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下，作為委托人的所有者（股東）和作為代理人的經(jīng)理的利益是不一致的。經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng)·斯密早就認(rèn)識(shí)到了這一問(wèn)題的存在，在《國(guó)富論》中，他對(duì)支薪經(jīng)理能否以股東利益為決策出發(fā)點(diǎn)深表懷疑。

一般來(lái)說(shuō)，所有者希望的是他們投入的資本實(shí)現(xiàn)盡可能大的增值和股票價(jià)格的最大化，而經(jīng)理則可能會(huì)通過(guò)更多的在職消費(fèi)、降低努力水平、進(jìn)行超過(guò)最優(yōu)規(guī)模的投資以提高其支配能力，甚至侵吞股東財(cái)產(chǎn)來(lái)使自身的效用最大化。這種利益的不一致就導(dǎo)致了代理成本的產(chǎn)生：（1）委托人因代理人代行決策權(quán)而產(chǎn)生的價(jià)值損失，實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本，并且是導(dǎo)致代理成本產(chǎn)生的根源；（2）委托人的監(jiān)督成本，即使代理人為其利益盡力而付出的成本；（3）代理人的擔(dān)保成本，即用以保證不損害委托人利益的成本和可能給予賠償?shù)某杀尽?BR>
正因?yàn)榇嬖谥�代理成本，建立起一套行之有效的激�?lì)機(jī)制就成為必要。激勵(lì)機(jī)制的作用就在于控制風(fēng)險(xiǎn)，降低代理成本。一種最優(yōu)的激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該能夠使代理成本最小化。企業(yè)家人力資本的專有性決定了他們至少應(yīng)掌握企業(yè)的部分剩余控制權(quán)。而股票期權(quán)制度通過(guò)讓經(jīng)理人員成為未來(lái)的股東，賦予其剩余控制權(quán)，一定程度上解決了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相分離所導(dǎo)致的矛盾，使經(jīng)理的目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)盡可能地達(dá)到內(nèi)在的一致，減輕了經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為和所有者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的負(fù)擔(dān)。

此外，通過(guò)股票期權(quán)制度使經(jīng)理獲得企業(yè)的一部分股權(quán)也是對(duì)他們的人力資本作用的承認(rèn)和肯定。企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)管理和創(chuàng)新能力同物質(zhì)資本、勞動(dòng)力和技術(shù)一樣，是非常重要的生產(chǎn)要素，并且是最具有能動(dòng)性的一種要素，這一觀點(diǎn)現(xiàn)已為大家所接受。人力資本與其所有者不可分離的特征又決定了對(duì)它要進(jìn)行充分地激勵(lì)，而不應(yīng)抑制。因此，可以這樣說(shuō)，代理成本論與近年來(lái)興起的人力資本產(chǎn)權(quán)論，為股票期權(quán)制度的實(shí)行奠定了理論基礎(chǔ)。

三、建立股票期權(quán)制度所應(yīng)遵循的幾個(gè)原則

1．長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)相結(jié)合——對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)是指將經(jīng)營(yíng)者的利益與的長(zhǎng)遠(yuǎn)相聯(lián)系，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期貢獻(xiàn)給予回報(bào)的激勵(lì)方式。經(jīng)營(yíng)者持股是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)的有益探索。對(duì)經(jīng)營(yíng)者的短期激勵(lì)是指將經(jīng)營(yíng)者的利益與企業(yè)的當(dāng)期效益相聯(lián)系，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的當(dāng)期貢獻(xiàn)給予回報(bào)的激勵(lì)方式，比如我們前面講過(guò)的年薪制。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期激勵(lì)有利于經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；短期激勵(lì)有利于激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者較快提高企業(yè)績(jī)效，但容易導(dǎo)致短期行為。因此，應(yīng)將經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成有效的激勵(lì)機(jī)制。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)注重在崗時(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)，而對(duì)經(jīng)營(yíng)者離職后的收入保障機(jī)制重視不夠，這導(dǎo)致了某些經(jīng)營(yíng)者在崗時(shí)的短期行為，甚至造成經(jīng)營(yíng)者在離職前通過(guò)種種方式增加自己的灰色收入，甚至不合法收入。因此，在經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制建設(shè)中應(yīng)把長(zhǎng)期激勵(lì)和短期激勵(lì)結(jié)合起來(lái)，采取多種措施，鼓勵(lì)和保障經(jīng)營(yíng)者持股。

2．期股獎(jiǎng)勵(lì)與實(shí)股獎(jiǎng)勵(lì)相結(jié)合——股票期僅激勵(lì)作為一種重要的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)手段，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效很好地結(jié)合起來(lái)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色。經(jīng)營(yíng)者擁有期股會(huì)減少企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)作成本，有利于解決國(guó)有企業(yè)的代理和內(nèi)部控制人問(wèn)題，有效防止損害出資者的各種短期行為。然而，由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型時(shí)期，股票市場(chǎng)雖經(jīng)十年的發(fā)展，取得了一定的成績(jī)，但還遠(yuǎn)未成熟，市場(chǎng)波動(dòng)還很大，股市狀況不能完全反映企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)。此外，由于與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的收入分配格局尚未形成，股票期權(quán)激勵(lì)可能引起收入的差距增大，不利于企業(yè)的發(fā)展和穩(wěn)定。為此，依據(jù)我國(guó)國(guó)企改革實(shí)際，應(yīng)將期股獎(jiǎng)勵(lì)與實(shí)股獎(jiǎng)勵(lì)相結(jié)合，以企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)指標(biāo)來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)者的貢獻(xiàn)和業(yè)績(jī)，更符合轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊性。

3．物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)相結(jié)合——包括貨幣激勵(lì)和非貨幣激勵(lì)在內(nèi)的物質(zhì)激勵(lì)，是調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者積極性的主要手段，但不能忽視精神激勵(lì)的重大作用。事實(shí)上，即使在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金錢也不是衡量經(jīng)營(yíng)成就的唯一標(biāo)準(zhǔn)。相反，越是有能力、有成就的經(jīng)營(yíng)管理者和企業(yè)家，越是看重榮譽(yù)感、成就感和社會(huì)責(zé)任感乃至控制權(quán)本身等非物質(zhì)回報(bào)的價(jià)值。因此，在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不成熟、物質(zhì)激勵(lì)的合理實(shí)施還缺乏足夠條件的情況下，更應(yīng)對(duì)精神激勵(lì)的作用給予充分的重視，將物質(zhì)激勵(lì)和精神激勵(lì)結(jié)合起來(lái)。

4．激勵(lì)與約束相結(jié)合——任何一項(xiàng)政策措施要想達(dá)到理想的效果，都需要一定的制度環(huán)境為前提。在公司治理結(jié)構(gòu)不健全、存在內(nèi)部人控制的情況下實(shí)施股票期權(quán)，經(jīng)理人員會(huì)通過(guò)抬高盈利甚至操縱股市等手段來(lái)增加自己的收入。因此，股票期權(quán)制度的激勵(lì)作用的充分發(fā)揮離不開(kāi)一個(gè)有效率的股票市場(chǎng)，離不開(kāi)明晰的產(chǎn)權(quán)和規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該將激勵(lì)與約束結(jié)合起來(lái)。一方面應(yīng)確保股票期權(quán)的具體條款符合股東利益，不會(huì)使表現(xiàn)不佳的經(jīng)理也受到獎(jiǎng)勵(lì)，為此，應(yīng)設(shè)立一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的、不受經(jīng)理人員控制的薪酬委員會(huì)來(lái)負(fù)責(zé)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度；另一方面，除了建立激勵(lì)經(jīng)理的正向治理機(jī)制外，還要完善對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督的反向治理機(jī)制，消除經(jīng)理通過(guò)損害公司和股東利益來(lái)提高自己效用的可能性。

綜上所述，實(shí)施股票期權(quán)制度將有助于我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)一步向縱深發(fā)展，建立起與改革相配套的收入分配制度。但在實(shí)施過(guò)程中，不應(yīng)一哄而上，應(yīng)逐步探索，穩(wěn)步前進(jìn)。在條件比較成熟的企業(yè)中予以推廣股票期權(quán)制度，而在條件不具備的企業(yè)中，應(yīng)在其條件具備時(shí)再予以實(shí)施。

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