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對(duì)企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)選擇的分析與研究
摘要：兼并企業(yè)在兼并目標(biāo)的選擇上具有一定的操作空間。作為兼并方，在選擇兼并目標(biāo)時(shí)不能盲目、隨意。為使目標(biāo)企業(yè)的選擇更加規(guī)范、具體、系統(tǒng)、科學(xué)，需側(cè)重對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、經(jīng)營能力等方面的分析。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)；分析
我國目前兼并市場(chǎng)的主流，主要是國有企業(yè)的有償兼并和國有資產(chǎn)在國有單位之間的無償劃轉(zhuǎn)。就兼并市場(chǎng)供求關(guān)系看，由于國有企業(yè)經(jīng)營狀況普遍不佳，瀕臨破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較大，市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，許多有兼并意愿的企業(yè)找不到買主。兼并企業(yè)在兼并目標(biāo)的選擇上具有一定的操作空間，作為兼并方在選擇兼并目標(biāo)時(shí)，不能盲目、隨意。同時(shí)，企業(yè)本身就是一種可以在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上交易的商品，作為經(jīng)營該種商品的投資者就必須要了解企業(yè)的價(jià)值。而如何對(duì)并購進(jìn)行選擇，用什么樣的方法進(jìn)行選擇就成為投資的一個(gè)重要課題。
對(duì)被兼并企業(yè)進(jìn)行分析，就要進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)查搜集大量相關(guān)信息，并進(jìn)行加工整理是目標(biāo)企業(yè)分析的前提，目標(biāo)企業(yè)分析內(nèi)容主要應(yīng)側(cè)重于以下幾方面。
一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析
產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析主要針對(duì)目前被并企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用以及產(chǎn)業(yè)的基本狀況和競(jìng)爭(zhēng)情況。在產(chǎn)業(yè)分析中我們可以借鑒產(chǎn)品生命周期理論，對(duì)朝陽性產(chǎn)業(yè)可以選擇進(jìn)入，對(duì)夕陽性產(chǎn)業(yè)由于市場(chǎng)飽和、競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)一定要慎重進(jìn)入�？紤]到產(chǎn)業(yè)因素，兼并方具體選擇經(jīng)濟(jì)界人士看好的產(chǎn)業(yè)和景氣行業(yè)中的不景氣企業(yè)。比如，一些有實(shí)力、前途的企業(yè)往往會(huì)由于狹小的空間難以擴(kuò)展，而另一些經(jīng)營不善、市場(chǎng)不景氣的企業(yè)卻占有較多的土地和優(yōu)越的地理位置，這時(shí)優(yōu)勢(shì)企業(yè)就可能并購劣勢(shì)企業(yè)以獲取其優(yōu)越的上地資源。無論是戰(zhàn)略防御還是戰(zhàn)略擴(kuò)張都可以通過內(nèi)部積累和外部并購兩種途徑實(shí)現(xiàn)，但在多數(shù)情況下，并購?fù)緩礁鼮橛欣�。尤其是�?dāng)企業(yè)面臨變化了的環(huán)境而調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)，并購可以使企業(yè)低成本地迅速進(jìn)入被并購企業(yè)所在的增長相對(duì)較快的行業(yè)，并在很大程度上保持被并購企業(yè)的市場(chǎng)份額以及現(xiàn)有的各種資源，從而保證企業(yè)持續(xù)不斷的盈利能力。
二、財(cái)務(wù)狀況分析
依據(jù)被并企業(yè)公開對(duì)外報(bào)送的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)成效進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)報(bào)表本身就可視為是通過反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)過程的結(jié)果來表述企業(yè)價(jià)值的報(bào)表。企業(yè)通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析可進(jìn)一步掌握并購企業(yè)具體情況。
(一)對(duì)報(bào)表主要項(xiàng)目分析
1、資產(chǎn)負(fù)債表是通過反映企業(yè)在一定時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況來揭示企業(yè)價(jià)值的一種會(huì)計(jì)報(bào)表。但它是用歷史成本反映企業(yè)取得各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和凈資產(chǎn)價(jià)值的。所以，它并不能滿足與企業(yè)相關(guān)的各種利益主體的決策需要。因此，有兼并意愿的企業(yè)就要將歷史成本的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整為現(xiàn)值資產(chǎn)負(fù)債表，即對(duì)企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值和投資者擁有的現(xiàn)實(shí)企業(yè)價(jià)值份額的分析。
2、損益表是通過反映企業(yè)一定時(shí)期盈利狀況來揭示企業(yè)價(jià)值的會(huì)計(jì)報(bào)表。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的大小除了可用企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值之和表示之外，還可用企業(yè)盈利的資本化或未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來表示，用這種方式表示的價(jià)值是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值對(duì)有兼并意愿的企業(yè)界極為重要。
3、現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)現(xiàn)金流人和流出狀況的報(bào)表。企業(yè)通過流人和流出結(jié)構(gòu)的歷史比較和同業(yè)比較，可得到更有意義的信息。如對(duì)一個(gè)健康的正在成長的公司來說，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量應(yīng)是正數(shù)，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是正負(fù)相間的。
(二)償債能力分析
企業(yè)除對(duì)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表進(jìn)行相關(guān)分析外，還可利用具體的指標(biāo)進(jìn)行更細(xì)致的研究。通過這些指標(biāo)與同行業(yè)其他企業(yè)的比較，可在總體把握被并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況。
1、流動(dòng)比率。它是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債的比值。它可以反映短期償債能力，企業(yè)能否償還短期債務(wù)，要看有多少短期債務(wù)以及有多少可變現(xiàn)償債的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則償債能力越強(qiáng)。如果用流動(dòng)資產(chǎn)償還全部流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)剩余的是營運(yùn)資金(流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債=營運(yùn)資金)，營運(yùn)資金越多，說明不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)越小。因此，營運(yùn)資金的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力。一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2。這是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動(dòng)資產(chǎn)份額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力才會(huì)有保證。如果目標(biāo)企業(yè)低于這個(gè)比率，則說明目標(biāo)企業(yè)短期負(fù)債過多。這時(shí)，企業(yè)就要分析其原因。因企業(yè)所并購的目標(biāo)企業(yè)都是虧損性企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)就可根據(jù)流動(dòng)比率的分析考慮在短期內(nèi)是否有足夠的資金對(duì)其進(jìn)行償還。
2、速動(dòng)比率。它是從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除存貨部分，再除以流動(dòng)負(fù)債的比值。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1，低于1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。這僅是一般的看法，因?yàn)樾袠I(yè)不同，速動(dòng)比率會(huì)有很大差別，沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的速動(dòng)比率。例如，采用大量現(xiàn)金銷售的商店，幾乎沒有應(yīng)收賬款，速動(dòng)比率大大低于1是很正常的。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)速動(dòng)比率可能大于1。這就要求企業(yè)深入被兼并的目標(biāo)企業(yè)，對(duì)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力進(jìn)行進(jìn)一步分析。因?yàn)橘~面上的應(yīng)收賬款并不一定都能變成現(xiàn)金，發(fā)生壞賬的可能性比汁提的壞賬準(zhǔn)備要多。同時(shí)，像工程施工單位季節(jié)性變化也可能使報(bào)表的應(yīng)收賬款額不能反映平均水平。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況具體原因具體分析，以免對(duì)自己造成誤導(dǎo)。
3、資產(chǎn)負(fù)債率。它是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。它可以說明總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量并購企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。通過資產(chǎn)負(fù)債率來衡量并購的目標(biāo)企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)可了解到其借人資本的代價(jià)。在企業(yè)所得的全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時(shí)，企業(yè)所得到的利潤就會(huì)加大。相反，運(yùn)用全部資本所得的利潤率就會(huì)低于借款利息率，則對(duì)企業(yè)不利，因?yàn)榻枞速Y本的多余的利息要用企業(yè)所得的利潤份額來彌補(bǔ)。同時(shí)，企業(yè)通過分析還可看出目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)存在的問題。如果目標(biāo)企業(yè)舉債很大，超出債權(quán)人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不舉債，或負(fù)債比例很小，說明企業(yè)畏縮不前，對(duì)前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力較差。為企業(yè)今后對(duì)其目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改善提供了數(shù)據(jù)。
4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。它是銷售收入與平均資產(chǎn)總額的比值，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于銷售收入除以平均資產(chǎn)總額。該項(xiàng)指標(biāo)反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對(duì)額的增加。同時(shí)也可看出目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)總額所能代回的收人情況，次數(shù)越多，說明企業(yè)用較少資產(chǎn)贏得收入的能力越強(qiáng)，反之越差。企業(yè)可查找原因，是存貨過多銷不出去，還是因資產(chǎn)閑置老化等原因，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的情況選擇目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。是改善存貨積壓狀況還是提高資產(chǎn)的生產(chǎn)能力，這些都是企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)考慮的問題。
通過這些指標(biāo)計(jì)算分析目標(biāo)企業(yè)，并與同行業(yè)的其他企業(yè)比較，可使企業(yè)在總體下把握被并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況。其中，償債能力分析的作用在于判斷被并方債務(wù)清償能力，兼
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