試論證券民事賠償制度的建立與完善

提要：2003年1月9日出臺(tái)的《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》使《證券法》給定的部分股東民事權(quán)利有得以維護(hù)的基礎(chǔ)，但股民的權(quán)利仍然未得到實(shí)質(zhì)性的司法保障，有鑒于此，筆者從證券民事賠償制度建立之必然性（即意義）、具體禁止行為及其民事責(zé)任和證券民事賠償制度的實(shí)現(xiàn)機(jī)制幾方面展開(kāi)論述建立與完善我國(guó)證券民事賠償制度的相關(guān)。
關(guān)鍵詞：證券民事賠償制度 《1-9規(guī)定》 《證券法》 團(tuán)體訴訟



一、引言
前一段時(shí)間，鄭百文虛假重組案，中科創(chuàng)業(yè)、億安股價(jià)操縱案，銀廣夏虛構(gòu)利潤(rùn)案等若干侵害投資者權(quán)益的惡性證券欺詐案件相繼被揭露，人們?cè)谡饎?dòng)之余，強(qiáng)烈呼吁人民法院參與此類(lèi)案件的民事審判，維護(hù)證券市場(chǎng)的公然、公平、公正原則，保障數(shù)千萬(wàn)投資者的親身利益。[1]2002年1月15日，最高法院發(fā)布有名的《關(guān)于受理虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)題目的通知》，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)參與者與界以為這一下可以啟動(dòng)證券民事訴訟運(yùn)作了、終于可以追究那些欺詐股民的行為人之責(zé)任了。于是，對(duì)紅光實(shí)業(yè)、大慶聯(lián)誼、渤海團(tuán)體、嘉寶實(shí)業(yè)、ST九州的訴訟陸續(xù)送到相關(guān)法院。到年中，有些案件也開(kāi)始庭審，但庭審之后除少數(shù)以和解或其他方式結(jié)案之外，其他的案件則遲遲不能作判決，原因是在虛假陳述與損害結(jié)果間的因果關(guān)系上（即誰(shuí)有勝訴權(quán)）、損害、訴訟方式（單獨(dú)訴訟、共同訴訟、還是團(tuán)體訴訟）等發(fā)面還存在很多疑問(wèn)。
2003年1月9日出臺(tái)的《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《1-9規(guī)定》），至少使《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《證券法》）給定的部分股東民事權(quán)利有得以維護(hù)的基礎(chǔ)。但這是否意味著股民的權(quán)利就有了實(shí)質(zhì)性的司法保障呢？股民們是否因此就對(duì)股市投資更有信心了呢？答案不容樂(lè)觀(guān)�！蹲C券法》從1999年生效到今天已差未幾4年了，盡管在《1-9規(guī)定》后對(duì)虛假陳述引發(fā)的民事訴訟已有可操縱的細(xì)節(jié)，但對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等引發(fā)的民事訴訟還是被懸在空中。尤其令人遺憾的是，《1-9規(guī)定》本身存在兩處重大缺陷，以至于這一名為規(guī)制證券市場(chǎng)虛假陳述行為的《1-9規(guī)定》，事實(shí)上給一部分虛假陳述者留出了逍遠(yuǎn)于民事賠償之外的空子，對(duì)投資者的利益保護(hù)仍然很不完善，仍然具有很多不確定因素。[2]也正如《南方周末》所言，《1-9規(guī)定》的象征意義大于它的實(shí)際意義。[3]
有鑒于上述題目，筆者擬從制度建立之必然性（即意義）、具體禁止行為及其民事責(zé)任和證券民事賠償制度的實(shí)現(xiàn)機(jī)制這幾方面展開(kāi)論述建立與完善我國(guó)證券民事賠償制度的相關(guān)題目。
二、 證券民事賠償制度建立之必然性
綜關(guān)《證券法》的全部條文可以發(fā)現(xiàn)，針對(duì)證券市場(chǎng)主體違反禁止性行為而施加的法律責(zé)任中，盡大多數(shù)都是諸如吊銷(xiāo)資格證書(shū)、責(zé)令停業(yè)或封閉、沒(méi)收違法所得、罰款等行政責(zé)任；以及當(dāng)該違法行為構(gòu)成犯罪時(shí)產(chǎn)生的刑事責(zé)任，而極少關(guān)于民事責(zé)任的規(guī)定。[4]此種現(xiàn)象反映了多年來(lái)我國(guó)立法中長(zhǎng)期存在的重行政、刑事責(zé)任而輕民事責(zé)任的傾向。
法國(guó)法諺曰：“無(wú)救濟(jì)，無(wú)權(quán)利�！薄叭魏沃贫戎挥幸载�(zé)任作為后盾，才具有法律上之力，權(quán)利人才可借此法律之力強(qiáng)制義務(wù)人履行其義務(wù)或?yàn)閾p害賠償，以確保權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。”[5]盡管我國(guó)證券市場(chǎng)已取得了令眾人矚目的成就，證券市場(chǎng)中各項(xiàng)制度的建設(shè)也在逐步完善之中，但由于證券法[6]中民事責(zé)任制度并未真正建立與完善，致使很多因證券違法或違規(guī)行為而蒙受損害甚至傾家蕩產(chǎn)的投資者無(wú)法獲得法律上的救濟(jì)，違法違規(guī)行為也難于受到有效監(jiān)控和遏制。我國(guó)證券市場(chǎng)中存在著諸多題目，確與民事責(zé)任制度的不完善有直接關(guān)系，長(zhǎng)此以往，我國(guó)證券市場(chǎng)的遠(yuǎn)景的確令人擔(dān)憂(yōu)。尤其是當(dāng)前中國(guó)已加進(jìn)WTO，證券業(yè)將面臨進(jìn)一步的開(kāi)放，此時(shí)建立和完善證券法中的民事責(zé)任制度具有更為迫切與更為重要的意義。筆者以為，具體表現(xiàn)在以下幾方面：
（一） 證券民事賠償制度的建立符合證券立法的根本宗旨，是確實(shí)保護(hù)投資者正當(dāng)權(quán)益的有力舉措。
《證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則》把“保護(hù)投資者，確保公正、有效和透明的市場(chǎng)，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”作為證券監(jiān)管的目標(biāo)，其首要的目的就是保護(hù)投資者的正當(dāng)權(quán)益。[1]《證券法》第1條亦指出其立法宗旨之一便是“保護(hù)投資者的正當(dāng)權(quán)益”。證券市場(chǎng)是信心市場(chǎng)，而對(duì)投資者正當(dāng)權(quán)益的切實(shí)保護(hù)為其源泉之一。[2]羅伯特.S.洛佩斯曾言：“無(wú)窮制的信用是貿(mào)易革命的潤(rùn)滑劑”。[3]]對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)再大，也大不過(guò)上當(dāng)受騙卻告訴無(wú)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)。假如投資者在遭受損失時(shí)卻被告知無(wú)法行使訴權(quán)時(shí)，保護(hù)投資者利益就是一句空話(huà)。
在證券交易這一復(fù)雜的民事活動(dòng)中，中小投資者往往處于劣勢(shì)地位，而且由于交易的特殊性與大眾性，在發(fā)生侵權(quán)后中小投資者尋求賠償往往無(wú)從下手；責(zé)任所需的高技術(shù)成分，夾雜上風(fēng)險(xiǎn)的分析與推論，更使中小投資者難以按一般的民法原則來(lái)運(yùn)作。因此賜與明確、具體的規(guī)定，使他們?cè)谕顿Y之前，就能預(yù)見(jiàn)到假如發(fā)生侵權(quán)行為，其利益能受到的保護(hù)程度及利用這一制度來(lái)追償損失以保護(hù)自身利益的現(xiàn)象系可操縱性，這樣他們參與市場(chǎng)就會(huì)有安全感。[4]正如世界銀行的一份報(bào)告中所說(shuō)：“向市場(chǎng)提供資金的所有者都必須對(duì)資金能否收回的遠(yuǎn)景進(jìn)行評(píng)估，并相應(yīng)要求足夠高的回報(bào)，以抵補(bǔ)所面臨的虧本風(fēng)險(xiǎn)�！盵5]
由于我國(guó)證券法中缺乏民事責(zé)任的規(guī)定，因此在實(shí)踐中，對(duì)有關(guān)的違法違規(guī)行為一般都采取行政處罰的辦法解決，但對(duì)受害人卻沒(méi)有給予補(bǔ)償。例如，實(shí)踐中已經(jīng)發(fā)生的多起證券欺詐案，如蘇三山事件，瓊民源虛假報(bào)告等等，沒(méi)有一起對(duì)無(wú)辜投資者遭受的損害給予補(bǔ)償。[6]1998年被查處的“紅光實(shí)業(yè)案”中，盡管證監(jiān)會(huì)的處罰力度很大，采取的卻仍然是行政責(zé)任，廣大受害投資者并沒(méi)有獲得應(yīng)有的賠償。[7]這種忽視對(duì)受害人補(bǔ)救的制度，顯然是不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)，由于保護(hù)投資者是證券立法的首要目標(biāo)。只有通過(guò)對(duì)受害者提供充分補(bǔ)救，才能保護(hù)廣大投資者的利益，并維持公眾對(duì)投資市場(chǎng)的信心。假如無(wú)視投資者的正當(dāng)權(quán)益，則會(huì)使證券市場(chǎng)賴(lài)以存在的基礎(chǔ)喪失，終極到它的發(fā)展。[8]因此，建立證券民事賠償制度，會(huì)使可能的與現(xiàn)實(shí)的投資者增強(qiáng)信心和安全感，激起、保護(hù)公眾參與投資的熱情，將資金用到實(shí)處，實(shí)現(xiàn)資源的公道配置，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，讓資金發(fā)揮出應(yīng)有的作用，從而實(shí)現(xiàn)的良性循環(huán)與發(fā)展。
（二） 證券民事賠償制度的建立能夠有效地遏制我國(guó)證券交易中的違法違規(guī)行為，確保公正、有效和透明的市場(chǎng)。
談到證券市場(chǎng)發(fā)生的重大違規(guī)事件，早期具有典型性的是1992年8月發(fā)生的深圳8.10事件和1995年2月23日的“327事件”。前者是因投資者對(duì)新股抽簽表發(fā)售工作不滿(mǎn)，而引發(fā)的股市騷亂，受其影響深圳股市幾乎全面停頓，上海股市也狂跌不止。中國(guó)年輕的股市付出成長(zhǎng)代價(jià)。[1]后者主角為有中國(guó)“證券之父”之稱(chēng)的管金生。它在國(guó)債期貨收市前8分鐘，為求生存，憑著“靈感”瘋狂地創(chuàng)造出700萬(wàn)口價(jià)值1760億元的空單將穩(wěn)步上升的327國(guó)債從152元砸到147.50元，給遵守游戲規(guī)則的同場(chǎng)競(jìng)技的炒手們予沉重打擊。[2]近幾年，有關(guān)證券交易中的違法違規(guī)行為的訴訟案件亦是層出不窮：大慶聯(lián)誼案、圣方案、渤海團(tuán)體案、嘉寶實(shí)業(yè)案、ST同達(dá)案、紅光實(shí)業(yè)案、銀廣夏案、ST九州案、三九醫(yī)藥案、ST天頤案等等，不僅損害了投資者的權(quán)益，而且由于法院沒(méi)有有效地使違法行為人受到應(yīng)有的懲罰，所以違法行為一直沒(méi)有得到有效遏制。
在證券交易中，違法行為人從違法行為中獲得與從其他不法行為中獲得的利益相比可能更多，而單個(gè)投資者又有可能損失較少，“假如個(gè)別投資者的損失相加為個(gè)別違法人所有，則數(shù)額之巨大，足以使違法者一夜間成為百萬(wàn)或者千萬(wàn)富翁”，[3]證是這一原因，導(dǎo)致了某些不法行為人并不顧忌沒(méi)收、罰款等行政責(zé)任而甘愿鋌而走險(xiǎn)，從事各種證券法所禁止的行為。假如法律中明確規(guī)定違法違規(guī)者的民事賠償責(zé)任，那么行為者在受到相應(yīng)的行政與刑事處罰后，所獲得的不法利益將依法院的有效判決或調(diào)解而回復(fù)到受有損害的投資者手中，那么，違法違規(guī)行為人將由于自己的行為而遭受更大的不利益。這樣對(duì)于那些潛伏的、有條件為違法違規(guī)行為的主體來(lái)說(shuō)，他會(huì)在“為”與“不為”所帶來(lái)的后果中進(jìn)行相應(yīng)的衡量，當(dāng)發(fā)現(xiàn)“為”所帶來(lái)的后果是嚴(yán)重的利益失調(diào)的時(shí)候，我相信，其違法違規(guī)的動(dòng)機(jī)一定會(huì)大大降低，違法違規(guī)現(xiàn)象相應(yīng)地會(huì)得到有效的遏制。
除此之外，證券市場(chǎng)中，投資者尤其是中小投資者，由于受自身所處的地位及所具有的資金數(shù)額，其在信息的了解和風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范中，往往處于“先天不足”的劣勢(shì)。建立證券民事賠償制度，在有效遏制違法違規(guī)行為的發(fā)生的同時(shí)，可以使那些處于“上風(fēng)”地位的主體（如上市公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理等）更加注重保護(hù)投資者的正當(dāng)權(quán)益，更加自覺(jué)地履行相應(yīng)義務(wù)，從而確保公正、有效和透明的市場(chǎng)的不斷形成與完善。
（三） 建立證券民事賠償制度，使人民法院參與和加強(qiáng)對(duì)證券糾紛的民事審判，有助于增強(qiáng)人民法院的公信力，練習(xí)出更多有經(jīng)驗(yàn)、有思維能力的律師，從而有利于我國(guó)司法建設(shè)的完善。
人民法院受理和審判證券糾紛案件，在實(shí)體和程序上均具有相應(yīng)的法律依據(jù)。但在司法界、證券界和上，對(duì)人民法院受理和審判證券糾紛案件是否有法律依據(jù)存在一些熟悉上的誤區(qū)，個(gè)別法院和審判職員對(duì)證券糾紛案件存在一定的畏難情緒。還有不少人以為，地官?zèng)]有審理證券類(lèi)訴訟案的經(jīng)驗(yàn)，他們?cè)趺茨軐徖�、判決這類(lèi)案件呢？[4]實(shí)在我們不應(yīng)忘記，最高法院也沒(méi)有證券判案經(jīng)驗(yàn)，他們也只能憑自己的想象力和征求他人及國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)寫(xiě)作、出臺(tái)司法解釋。假如從一開(kāi)始就讓各地法院在具體審案中往摸索、在審案中征求證券專(zhuān)家和法律專(zhuān)家的意見(jiàn)，外加媒體的報(bào)道評(píng)論，那么這種互動(dòng)的過(guò)程不僅會(huì)讓《證券法》發(fā)揮相應(yīng)的作用，而且會(huì)在這一判例法的運(yùn)作模式中練習(xí)出更多有經(jīng)驗(yàn)、有法律思維能力的法官和律師。這種在具體判案中不斷摸索、不斷思考的特點(diǎn)也恰正是在美國(guó)有很多高水平、受到社會(huì)普遍敬佩的法官的原因，由于法律條文的規(guī)定只能是原則性的，在具體運(yùn)作中法官們必須有獨(dú)立思考和創(chuàng)新的能力。[1]鑒于我國(guó)當(dāng)前法官整體素質(zhì)不高，建立明確的證券民事賠償制度，給法官審理證券案件以指導(dǎo)具有更加現(xiàn)實(shí)的意義。
證券糾紛案件固然具有特殊性，但仍然屬于民事案件，現(xiàn)階段，在《證券法》沒(méi)有特殊規(guī)定的情況下仍適用民法通則。從原則上講，民法通則中規(guī)定的法律行為制度、代理制度、侵權(quán)行為制度、民事責(zé)任制度等均適用于證券糾紛。證券法中規(guī)定的內(nèi)幕交易行為、市場(chǎng)操縱行為、虛假表露行為等，在民事領(lǐng)域中均可回進(jìn)侵權(quán)行為。通過(guò)受理和審判證券民事賠償糾紛案件，可以在侵權(quán)構(gòu)成要件、因果關(guān)系、損失、舉證責(zé)任、訴訟形式、判決執(zhí)行等諸方面探索出指導(dǎo)司法審判的經(jīng)驗(yàn)，并給《證券法》司法解釋文件的制定提供素材。
此外，根據(jù)證券糾紛案件的特點(diǎn)，通過(guò)對(duì)典型案件的立案和審理，不僅可以依法保護(hù)當(dāng)事人享有的訴權(quán)，維護(hù)投資者的正當(dāng)權(quán)益，還能夠增強(qiáng)人民法院的公信力和權(quán)威性，維護(hù)司法公正，進(jìn)而加快“依法治國(guó)”的步伐。
（四） 證券民事賠償制度的建立，能夠有效地吸引和利用境外中小投資者的資金，促進(jìn)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。
于2001年11月13日加進(jìn)WTO，WTO的同一規(guī)制本身就是不同法域下的法律理念、價(jià)值、規(guī)則的融合，從這一意義上說(shuō)，“進(jìn)世”，就是金融法律的“進(jìn)世”。WTO下的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對(duì)我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易市場(chǎng)開(kāi)放及其立法提出了新的法律性要求。建立開(kāi)放健全的證券市場(chǎng)，運(yùn)用證券方式籌資更接近國(guó)際慣例。對(duì)境外投資者來(lái)說(shuō)，證券投資方便，數(shù)目靈活，風(fēng)險(xiǎn)、投資本錢(qián)相對(duì)較小，因而證券籌資對(duì)境外投資者具有一定的吸引力。當(dāng)然，這必須有個(gè)條件，即投資者不僅僅看中我國(guó)勢(shì)頭利于其投資回報(bào)，還需確信自己的利益能得到最佳保護(hù)。若無(wú)一套健全的投資者保護(hù)措施和制度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再好，投資者也不敢涉足。證券民事賠償制度的建立，通過(guò)對(duì)投資者的損失予以補(bǔ)救，可以增強(qiáng)境外投資者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的信心，從而有效地吸引和利用境外中小投資者的資金。美國(guó)一直是世界上吸引外資的頭號(hào)大國(guó)，其中不少是通過(guò)證券市場(chǎng)籌集的，這是與其完善的法律制度分不開(kāi)的，這一點(diǎn)值得我國(guó)鑒戒。外國(guó)投資者重視投資法律環(huán)境，重視其投資安全系數(shù)，特別是重視其權(quán)益保護(hù)措施中有無(wú)其“利益無(wú)故受損后能否得到賠償”這一事后保護(hù)制度。從這一角度看，建立證券交易中的民事賠償制度是必不可少的。[2]
另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷發(fā)展，我們?cè)谫Y本市場(chǎng)上已不能再固步自封、盲目閉關(guān)，我們有必要往關(guān)注現(xiàn)在國(guó)際資本市場(chǎng)所呈現(xiàn)的金融證券化、證券多樣化和國(guó)際化的勢(shì)頭。證券市場(chǎng)的國(guó)際化是指一國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在國(guó)際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場(chǎng)交易雙方（投資者和籌資者）的國(guó)籍界限，在本國(guó)或國(guó)際證券市場(chǎng)自由參與證券市場(chǎng)上各種上市證券的交易活動(dòng)。[3]具體包括五個(gè)方面的，即證券交易國(guó)際化、證券發(fā)行國(guó)際化、證券制度國(guó)際化、證券市場(chǎng)國(guó)際化及資金國(guó)際化。[4]這一趨勢(shì)有效地促進(jìn)了證券資本在世界范圍內(nèi)活動(dòng)，迫使各國(guó)政府打開(kāi)門(mén)戶(hù)，放松管制。綜觀(guān)世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的證券法規(guī)，多把證券交易中的民事賠償制度作為一項(xiàng)重要的制度加以規(guī)定。[5]為促進(jìn)我國(guó)證券立法與國(guó)際接軌，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的國(guó)際化，我們必然要鑒戒其他國(guó)家的立法經(jīng)驗(yàn)與司法實(shí)踐，建立完善的保護(hù)投資者利益的證券民事賠償制度。
三、 證券禁止行為及其民事責(zé)任
證券法以保護(hù)投資者和促進(jìn)為立法宗旨，以公然、公平、公正原則為基本理念，以證券發(fā)行和交易制度為規(guī)范核心。為貫徹上述宗旨與理念，證券法規(guī)定了一系列強(qiáng)行規(guī)范，要求證券市場(chǎng)主體有所為、有所不為。證券禁止行為是指證券法所禁止的，在證券發(fā)行、交易等活動(dòng)過(guò)程中發(fā)生的，各證券市場(chǎng)主體以欺詐方式損害他人利益，破壞市場(chǎng)秩序的行為，又可被稱(chēng)為證券欺詐。[1]由于證券禁止行為違反了證券市場(chǎng)運(yùn)行的公然、公平、公正的基本理念，扭曲市場(chǎng)供求關(guān)系，破壞了市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，造成了對(duì)廣大投資者的利益及證券市場(chǎng)秩序的嚴(yán)重削弱，因而為各國(guó)證券立法所禁止。我國(guó)1993年8月由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)布了《禁止證券欺詐行為暫行規(guī)定》，其第2條規(guī)定：“本辦法所稱(chēng)證券欺詐行為包括證券發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)中的內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶(hù)、虛假陳述等行為�！边@里所提及的主要是證券交易中發(fā)生的一些欺詐行為，此外，筆者以為，還應(yīng)包括發(fā)行中的有關(guān)違法違規(guī)行為，較為典型的是發(fā)行人擅自發(fā)行證券的行為。具體概說(shuō)如下：
（一） 發(fā)行人擅自發(fā)行證券及其民事責(zé)任
發(fā)行人擅自發(fā)行證券，是指發(fā)行人未經(jīng)法定的機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或者審批，擅自發(fā)行證券或者制作虛假的發(fā)行文件發(fā)行證券，致使投資者進(jìn)行投資而遭受損失的行為。我國(guó)《證券法》第10條規(guī)定：“公然發(fā)行證券，必須符合、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)視治理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部分核準(zhǔn)或者審批；未經(jīng)依法核準(zhǔn)或者審批，任何單位和個(gè)人不得向社會(huì)公然發(fā)行證券�！贝颂幍姆�律主要是指《中華人民共和國(guó)公司法》，法規(guī)主要是指《股票發(fā)行與交易治理暫行條例》。[2]
關(guān)于擅自發(fā)行證券的民事責(zé)任，我國(guó)法律沒(méi)有明確的規(guī)定�！蹲C券法》第175條指出：“未經(jīng)法定的機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或者審批，擅自發(fā)行證券的，或者制作虛假的發(fā)行文件發(fā)行證券的，責(zé)令停止發(fā)行，退還所募資金和加算銀行同期存款利息，并處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管職員和其他直接責(zé)任職員給予警告，并處以三萬(wàn)元以上三十萬(wàn)元以下的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。”上述的“退還所募資金和加算銀行同期存款利息”在性質(zhì)上實(shí)在是一種行政責(zé)任而非民事責(zé)任，由于此處所說(shuō)的退款，即非指證券持有人依據(jù)不當(dāng)?shù)美��?qǐng)求返還，也不是指證券持有人直接向發(fā)行人提出請(qǐng)求或者提起訴訟，而是由于行政機(jī)關(guān)責(zé)令發(fā)行人向證券持有人退還所募資金和加算銀行同期存款利息，可見(jiàn)該條并沒(méi)有對(duì)民事責(zé)任作出規(guī)定。[3]建議在證券法以后的有關(guān)立法中應(yīng)該賦予投資者以請(qǐng)求權(quán)，并明確規(guī)定有關(guān)賠償?shù)木唧w范圍和具體的責(zé)任職員。
（二） 內(nèi)幕交易及其民事責(zé)任
內(nèi)幕交易（Insider Trading）,又稱(chēng)知情者交易或內(nèi)線(xiàn)交易，是指已發(fā)行證券的公司的內(nèi)部職員及其他市場(chǎng)相關(guān)職員，直接或間接地利用其地位、職務(wù)之便利或控制關(guān)系，獲取發(fā)行人尚未公然的但將對(duì)其證券價(jià)格有重大的信息，自己或通過(guò)他人進(jìn)行證券交易，從中牟利或避免損失的行為。簡(jiǎn)言之，內(nèi)幕交易即把握內(nèi)幕信息的職員利用內(nèi)幕信息買(mǎi)賣(mài)證券以獲利或減損的證券欺詐行為。[4]其構(gòu)成要件為：
第一，行為主體——內(nèi)幕職員。內(nèi)幕職員是在發(fā)行公司中具有特殊地位或因特殊身份而與發(fā)行公司存在有特殊聯(lián)系的人，其是內(nèi)幕交易行為的主體。我國(guó)《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第6條規(guī)定：“內(nèi)幕職員是指由于持有發(fā)行人的證券, 或者在發(fā)行人或者與發(fā)行人有密切聯(lián)系的公司中擔(dān)任董事、監(jiān)事、高級(jí)治理職員, 或者由于其會(huì)員地位、治理地位、監(jiān)視地位和職業(yè)地位, 或者作為雇員、專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)履行職務(wù), 能夠接觸或者獲得內(nèi)幕信息的職員。”并將其分為如下五類(lèi)：“（一）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)治理職員、秘書(shū)、打字員, 以及其他可以通過(guò)履行職務(wù)接觸或者獲得內(nèi)幕信息的職員;（二）發(fā)行人聘請(qǐng)的律師、師、資產(chǎn)評(píng)估職員、投資顧問(wèn)等專(zhuān)業(yè)職員,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的治理職員、業(yè)務(wù)職員, 以及其他因其業(yè)務(wù)可能接觸或者獲得內(nèi)幕信息的職員;（三）根據(jù)法律、法規(guī)的規(guī)定對(duì)發(fā)行人可以行使一定治理權(quán)或者監(jiān)視權(quán)的職員, 包括證券監(jiān)視部分和證券交易場(chǎng)所的工作職員, 發(fā)行人的主管部分和審批機(jī)關(guān)的工作職員, 以及工商、稅務(wù)等有關(guān)治理機(jī)關(guān)的工作職員等;（四）由于本人的職業(yè)地位、與發(fā)行人的合同關(guān)系或者工作聯(lián)系, 有可能接觸或者獲得內(nèi)幕信息的職員, 包括新聞?dòng)浾摺��?bào)刊編輯、電臺(tái)主持人以及編排印刷職員等;（五）其他可能通過(guò)正當(dāng)途徑接觸到內(nèi)幕信息的職員�！�
我國(guó)《證券法》第68條也規(guī)定：“下列職員為知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情職員：（一）發(fā)行股票或者公司債券的公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理及有關(guān)的高級(jí)治理職員；（二）持有公司百分之五以上股份的股東；（三）發(fā)行股票公司的控股公司的高級(jí)治理職員；（四）由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)證券交易信息的職員；（五）證券監(jiān)視治理機(jī)構(gòu)工作職員以及由于法定的職責(zé)對(duì)證券交易進(jìn)行治理的其他職員；（六）由于法定職責(zé)而參與證券交易的中介機(jī)構(gòu)或者證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)的有關(guān)職員；（七）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)視治理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他職員�！�
從我國(guó)上述有關(guān)規(guī)定中可以看出，我國(guó)對(duì)內(nèi)幕職員的規(guī)定涵蓋了外國(guó)立法和司法實(shí)踐中所規(guī)定的“公司內(nèi)幕職員”和“市場(chǎng)內(nèi)部職員”，但卻忽視了從上述兩類(lèi)主體處獲取內(nèi)幕信息的第三類(lèi)職員，[1]而僅以“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)視治理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他職員”涵蓋，未免太過(guò)籠統(tǒng)，難于操縱。
第二，占有、利用內(nèi)幕信息。作為一種責(zé)任條件，內(nèi)幕職員必須占有并利用內(nèi)幕信息。內(nèi)幕信息一般是指未公然的、可能對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的信息，因此，內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有二：一為未公然，二為價(jià)格敏感。我國(guó)《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第5條第二款列舉了可能影響證券價(jià)格的敏感信息，其中包括：“（一）證券發(fā)行人（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"發(fā)行人"）訂立重要合同, 該合同可能對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營(yíng)成果中的一項(xiàng)或者多項(xiàng)產(chǎn)生明顯影響;（二）發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)政策或者經(jīng)營(yíng)范圍發(fā)生重大變化;（三）發(fā)行人發(fā)生重大的投資行為或者購(gòu)置金額較大的長(zhǎng)期資產(chǎn)的行為;（四）發(fā)行人發(fā)生重大債務(wù);（五）發(fā)行人未能回還到期重大債務(wù)的違約情況;（六）發(fā)行人發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)性或者非經(jīng)營(yíng)性虧損;（七）發(fā)行人資產(chǎn)遭受重大損失;（八）發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化;（九）可能對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格有明顯影響的國(guó)家政策變化;（十）發(fā)行人的董事長(zhǎng)、三分之一以上的董事或者總經(jīng)理發(fā)生變動(dòng);（十一）持有發(fā)行人百分之五以上的發(fā)行在外的普通股的股東, 其持有該種股票的增減變化每達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的百分之二以上的事實(shí)。（十二）發(fā)行人的分紅派息、增資擴(kuò)股計(jì)劃;（十三）涉及發(fā)行人的重大訴訟事項(xiàng);（十四）發(fā)行人進(jìn)進(jìn)破產(chǎn)、清算狀態(tài);
（十五）發(fā)行人章程、注冊(cè)資本和注冊(cè)地址的變更;（十六）因發(fā)行人無(wú)支付能力而發(fā)生相當(dāng)于被退票人活動(dòng)資金的百分之五以上的大額銀行退票;（十七）發(fā)行人更換為其審計(jì)的師事務(wù)所;（十八）發(fā)行人債務(wù)擔(dān)保的重大變更;（十九）股票的二次發(fā)行;（二十）發(fā)行人營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報(bào)廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十;（二十一）發(fā)行人的董事、監(jiān)事或者高級(jí)治理職員的行為可能依法負(fù)有重大損害賠償責(zé)任;（二十二）發(fā)行人的股東大會(huì)、董事會(huì)或者監(jiān)事會(huì)的決定被依法撤銷(xiāo);（二十三）證券監(jiān)管部分作出禁止發(fā)行人有控股權(quán)的大股東轉(zhuǎn)讓其股份的決定;（二十四）發(fā)行人的收購(gòu)或者吞并;（二十五）發(fā)行人的合并或者分立;（二十六）其他重大信息。”
我國(guó)《證券法》第69條和第62條列舉了如下事項(xiàng)：（一）公司的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化；（二）公司的重大投資行為和重大的購(gòu)置財(cái)產(chǎn)的決定；（三）公司訂立重要合同，而該合同可能對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重要影響；（四）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；（五）公司發(fā)生重大虧損或者遭受超過(guò)凈資產(chǎn)百分之十以上的重大損失；（六）公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件發(fā)生的重大變化；（七）公司的董事長(zhǎng)，三分之一以上的董事，或者經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)；（八）持有公司百分之五以上股份的股東，其持有股份情況發(fā)生較大變化；（九）公司減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)的決定；（十）涉及公司的重大訴訟，法院依法撤銷(xiāo)股東大會(huì)、董事會(huì)決議；（十一）公司分配股利或者增資的計(jì)劃；（十二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化；（十三）公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更；（十四）公司營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報(bào)廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十；（十五）公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理或者其他高級(jí)治理職員的行為可能依法承擔(dān)重大損害賠償責(zé)任；（十六）上市公司收購(gòu)的有關(guān)方案；（十七）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)視治理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)證券交易價(jià)格有明顯影響的其他重要信息。
《禁止證券欺詐行為暫行辦法》和《證券法》的規(guī)定大同小異關(guān)于內(nèi)幕信息的范圍二者規(guī)定基本相同，只是《禁止證券欺詐行為暫行辦法》為規(guī)定內(nèi)幕信息的認(rèn)定機(jī)關(guān)，而《證券法》則規(guī)定內(nèi)幕信息的認(rèn)定機(jī)關(guān)為國(guó)務(wù)院證券監(jiān)視治理機(jī)構(gòu)，其享有很大的自由裁量權(quán)。
第三，行為表現(xiàn)——證券交易。內(nèi)幕人只有利用內(nèi)幕信息實(shí)施了證券交易行為，才受各國(guó)禁止內(nèi)幕交易的的約束。客觀(guān)行為的表現(xiàn)有兩大類(lèi)：一是內(nèi)幕職員直接利用內(nèi)幕信息買(mǎi)賣(mài)證券或根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買(mǎi)賣(mài)證券；二是內(nèi)幕職員向他人泄露內(nèi)幕信息，使他人利用該內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易。
第四，主觀(guān)方面——行為人有主觀(guān)故意。對(duì)內(nèi)幕信息的規(guī)制往往是以行為人明知此內(nèi)幕信息應(yīng)予以保密，但為了獲利或避損目的，仍利用此信息從事證券交易為要件。內(nèi)幕交易的主觀(guān)故意包括三方面：其一，行為人必須知悉所利用的內(nèi)幕信息的內(nèi)容；其二，行為人必須知道所利用的信息是尚未公然且價(jià)格敏感的重大信息；其三，行為的目的是為自己獲利獲減少損失。[1]
我國(guó)《證券法》沒(méi)有規(guī)定由于內(nèi)幕交易而發(fā)生的民事責(zé)任，只規(guī)定了其行政和刑事責(zé)任。[2]固然《股票發(fā)行與交易治理暫行條例》第77條規(guī)定：“違反本條例規(guī)定，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任�！钡�該條規(guī)定太原則，缺乏操縱性。因此，就我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)而言，對(duì)于因內(nèi)幕交易給廣大投資者帶來(lái)的損失而實(shí)施的民事保護(hù)是極其有限的。實(shí)際上，世界上很多國(guó)家和地區(qū)都規(guī)定了內(nèi)幕交易的民事責(zé)任。如我國(guó)地區(qū)《證券交易法》第157條規(guī)定，違法進(jìn)行內(nèi)幕交易者，應(yīng)就消息未公然前，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出該股票之價(jià)格，與消息公然后10個(gè)營(yíng)業(yè)日收盤(pán)均勻價(jià)格之差額限度內(nèi)，對(duì)善意從事相反買(mǎi)賣(mài)的人，負(fù)損害賠償責(zé)任，其情節(jié)重大者，法院得以善意從事相反買(mǎi)賣(mài)之人請(qǐng)求，將責(zé)任進(jìn)步至3倍。此外，美國(guó)、韓國(guó)等均對(duì)內(nèi)幕交易規(guī)定了民事責(zé)任。[3]所以從保護(hù)投資者利益和維護(hù)證券市場(chǎng)出發(fā)，我國(guó)應(yīng)在以后立法中對(duì)相關(guān)民事責(zé)任加以完善。
（三）操縱市場(chǎng)行為及其民事責(zé)任
操縱市場(chǎng)，即證券市場(chǎng)中的操縱行為，是指一個(gè)人或某一組織，有意識(shí)地利用資金、信息媒體等上風(fēng)或行政權(quán)利或個(gè)人，背離自由競(jìng)爭(zhēng)和供求關(guān)系而人為制造證券行情，制造市場(chǎng)假象，誘使一般投資者作出錯(cuò)誤的證券投資判定、盲目跟從參與買(mǎi)賣(mài)，企圖獲取利益或避免損失，或雖未獲利但因此使投資公眾的利益受到損害的行為。操縱市場(chǎng)行為的表現(xiàn)形式較多，各國(guó)立法對(duì)它的劃分也不盡相同。通觀(guān)美國(guó)《證券交易法》、日本《證券交易法》第125條及臺(tái)灣《證券交易法》第155條的有關(guān)規(guī)定，有以下幾種典型的表現(xiàn)形式：[1]
第一，虛買(mǎi)虛賣(mài)。又稱(chēng)虛售、洗售或沖洗買(mǎi)賣(mài)，是指以影響證券市場(chǎng)行情、制造證券虛假價(jià)格為目的，人為地制造證券市場(chǎng)虛假繁榮的假象，從事證券所有權(quán)非真實(shí)轉(zhuǎn)移的證券交易行為。這是最古老的證券市場(chǎng)操縱形式，構(gòu)成要件為：其一、行為人有主觀(guān)故意；其二、客觀(guān)上行為人達(dá)成交易，但證券未交割，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)移。
第二，相對(duì)委托（Matched Orders）。又稱(chēng)合謀、對(duì)敲，是指行為人意圖影響證券市場(chǎng)行情，與他人通謀，雙方分別扮演賣(mài)方和買(mǎi)方角色，各自按照約定的交易券種、價(jià)格、數(shù)目，向相同或不同的證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)出交易委托指令并達(dá)成交易的行為，即一方做出交易委托，另一方做出相反交易委托，依事先通謀的內(nèi)容達(dá)成交易。其構(gòu)成要件為：主觀(guān)上，雙方具有通謀的故意，具有制造證券市場(chǎng)假象、誘導(dǎo)投資公眾做出錯(cuò)誤的證券投資判定、企圖獲取利益或避免損失的目的；客觀(guān)上，雙方具有通謀行為和委托事實(shí)，通常而言，交易雙方的委托在時(shí)間、價(jià)格、數(shù)目上雖不要求盡對(duì)一致，但要求具有相似性。[2]
第三，連續(xù)交易（Actual Purchases）。指意圖抬高或者壓低某種證券的交易價(jià)格，自行或以他人名義，連續(xù)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出該證券。連續(xù)交易有兩種形式：一是連續(xù)以高價(jià)買(mǎi)進(jìn)而抬高股價(jià)，二是連續(xù)以低價(jià)賣(mài)出而壓低股價(jià)。連續(xù)交易最重要的特征是操縱行為具有時(shí)間上的連續(xù)性與持續(xù)性。
第四，散布謠言（Touting）。指意圖證券價(jià)格，制造市場(chǎng)假象，惡意散布足以影響市場(chǎng)行情的謠言或不實(shí)材料，誘導(dǎo)投資公眾做出錯(cuò)誤的投資判定，企圖獲取利益或避免損失的行為。其構(gòu)成要件是：主觀(guān)上，行為人須有惡意，即明知自己的行為會(huì)影響市場(chǎng)行情、制造市場(chǎng)假象而仍然為之；客觀(guān)上，行為人須有散布足以影響市場(chǎng)行情的謊言或不實(shí)資料的行為。
第五，聯(lián)合操縱（Pool Operation）。指兩個(gè)或兩個(gè)以上有較強(qiáng)實(shí)力的人聯(lián)合組成臨時(shí)性組織，共同運(yùn)用操縱手段操縱證券市場(chǎng)以謀取暴利的行為。它一般是在同一交易方向中同一步驟，不含合謀進(jìn)行相對(duì)交易。具體形式有二：一是聯(lián)合交易操縱（Trading Pool）；二是期權(quán)聯(lián)合操縱（Option Pool）。聯(lián)合操縱的構(gòu)成要件是：主觀(guān)上具有聯(lián)合操縱的故意，即行為人須存在共同故意；客觀(guān)上具有聯(lián)合操縱的行為，即行為人聯(lián)合運(yùn)用操縱手段操縱市場(chǎng)，至于聯(lián)合操縱的結(jié)果如何則不予考慮，聯(lián)合操縱實(shí)質(zhì)上是一種通謀行為。
除上述幾種操縱行為的基本形式外，還有其他一些操縱行為。我國(guó)國(guó)務(wù)院證券委1993年發(fā)布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第8條規(guī)定：操縱市場(chǎng)行為包括：1.通過(guò)合謀或者集中資金操縱證券市場(chǎng)價(jià)格;2.以散布謠言等手段影響證券發(fā)行、交易;3.為制造證券的虛假價(jià)格, 與他人串通, 進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的虛買(mǎi)虛賣(mài);4.出售或者要約出售其并不持有的證券, 擾亂證券市場(chǎng)秩序;5.以抬高或者壓低證券交易價(jià)格為目的, 連續(xù)交易某種證券;6.利用職務(wù)便得, 人為地壓低或者抬高證券價(jià)格;7.其他操縱市場(chǎng)的行為。
證監(jiān)會(huì)1996年5月29日發(fā)布的《中國(guó)證券監(jiān)視治理委員會(huì)關(guān)于嚴(yán)禁操縱證券市場(chǎng)行為的通知》中規(guī)定如下：“禁止任何單位和個(gè)人以獲取利益或者減少損失為目的，利用其資金、信息等上風(fēng)操縱市場(chǎng)，影響證券市場(chǎng)價(jià)格，誘導(dǎo)投資者在不了解事實(shí)***的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場(chǎng)秩序。操縱市場(chǎng)行為包括：1.通過(guò)合謀或者集中資金操縱證券市場(chǎng)價(jià)格；2.以散布謠言、傳播虛假信息等手段影響證券發(fā)行、交易；3.為制造證券的虛假價(jià)格，與他人串通，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的虛買(mǎi)虛賣(mài)；4.以自己的不同帳戶(hù)在相同的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行價(jià)格和數(shù)目相近、方向相反的交易；5.出售或者要約出售其并不持有的證券，擾亂證券市場(chǎng)秩序；6.以抬高或者壓低證券交易價(jià)格為目的，連續(xù)交易某種證券；7.利用職務(wù)便利，人為地壓低或者抬高證券價(jià)格；8.證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及股評(píng)人士利用媒介及其他傳播手段制造和傳播虛假信息，擾亂市場(chǎng)正常運(yùn)行；9.上市公司買(mǎi)賣(mài)或與他人串通買(mǎi)賣(mài)本公司的股票；10.中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他操縱市場(chǎng)的行為�！痹撏ㄖ�較為全面的規(guī)定了操縱市場(chǎng)的具體表現(xiàn)形式，且賦予了中國(guó)證監(jiān)會(huì)較大的認(rèn)定權(quán)。但其中沒(méi)有關(guān)于民事賠償責(zé)任的規(guī)定。
《證券法》第71條則規(guī)定：禁止任何人以下列手段獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)：1.通過(guò)單獨(dú)或者合謀，集中資金上風(fēng)、持股上風(fēng)或者利用信息上風(fēng)聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱證券交易價(jià)格；2.與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買(mǎi)賣(mài)并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；3.以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買(mǎi)自賣(mài)，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；4.以其他操縱證券交易價(jià)格。
至于操縱市場(chǎng)的民事責(zé)任，《證券法》中沒(méi)有規(guī)定操縱市場(chǎng)的民事責(zé)任。1993年由國(guó)務(wù)院發(fā)布的《股票發(fā)行與交易治理暫行條例》第74條第1款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)、第4項(xiàng)、第5項(xiàng)、第6項(xiàng)規(guī)定了單位和個(gè)人的操縱行為，第77條規(guī)定：“違反本條例規(guī)定，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任。”該規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單、過(guò)于原則，缺乏操縱性，很難在實(shí)踐中有所作為。從比較法角度講，各國(guó)普遍要求操縱市場(chǎng)行為人須對(duì)善意相對(duì)交易人的損失負(fù)賠償之責(zé)。如日本《證券交易法》規(guī)定，從事虛假買(mǎi)賣(mài)，操縱市場(chǎng)行情者，應(yīng)當(dāng)依違法行為形成的價(jià)格，向在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)該有價(jià)證券者或辦理委托買(mǎi)賣(mài)所遭受損害者，負(fù)賠償責(zé)任，且美、日的證券法都規(guī)定，賠償請(qǐng)求權(quán)自請(qǐng)求權(quán)人知道違法行為時(shí)起1年內(nèi)，或自該行為發(fā)生時(shí)起3年內(nèi)有效。[1]
（四）虛假陳述及其民事責(zé)任
虛假陳述是指具有信息公然義務(wù)的市場(chǎng)主體及其所屬職員，違反證券規(guī)定，在證券發(fā)行或者交易過(guò)程中，對(duì)重大事件作出違反事實(shí)***的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，或者在表露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏、不正當(dāng)表露信息，致使投資者在不明***的情況下決策失誤、造成損失的不法行為。[2]它是發(fā)生在證券發(fā)行、交易過(guò)程中的一種特殊的欺詐行為。[3]構(gòu)成要件如下：
第一，行為主體——負(fù)有信息公然義務(wù)的單位或個(gè)人，其中既包括證券發(fā)行人，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，也包括律師事務(wù)所、師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)性證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，另外也包括了證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織。上述《1-9規(guī)定》第7條規(guī)定：“虛假陳述證券民事賠償案件的被告，應(yīng)當(dāng)是虛假陳述行為人，包括：（一）發(fā)起人、控股股東等實(shí)際控制人；（二）發(fā)行人或者上市公司；（三）證券承銷(xiāo)商；（四）證券上市推薦人；（五）會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)；（六）上述 （二）、（三）、（四）項(xiàng)所涉單位中負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理等高級(jí)治理職員以及（五）項(xiàng)中直接責(zé)任人；（七）其他作出虛假陳述的機(jī)構(gòu)或者人。”
第二，主觀(guān)方面——虛假陳述行為人有過(guò)錯(cuò)，包括故意和過(guò)失兩種情形。大多數(shù)行為人具有故意的主觀(guān)動(dòng)機(jī)，或是為了誘騙投資者，或是為了逃避監(jiān)管，故意對(duì)公司及證券發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)的有關(guān)重要事項(xiàng)作不實(shí)陳述，但也不排除行為人過(guò)失作虛假陳述的情況，固然其主觀(guān)惡意較輕但仍應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。
第三，客觀(guān)方面——行為人確實(shí)已有虛假陳述有關(guān)重要事項(xiàng)的行為。根據(jù)《1-9規(guī)定》第17條的有關(guān)規(guī)定，對(duì)于重大事件，應(yīng)當(dāng)結(jié)合《證券法》第59條、第60條、第61條、第62條、第72條及相關(guān)規(guī)定的確定。至于具體的行為表現(xiàn)，主要有以下幾種：其一、虛假記載，即信息表露義務(wù)人在表露信息時(shí)，將不存在的事實(shí)在信息表露文件中予以記載的行為；其二、誤導(dǎo)性陳述，即虛假行為人在表露信息文件中或者通過(guò)媒體，作出使投資人對(duì)其投資行為發(fā)生錯(cuò)誤判定并產(chǎn)生重大的陳述；其三、重大遺漏，即信息表露義務(wù)人在信息表露文件中未將應(yīng)當(dāng)記載的事項(xiàng)完全或者部分予以記載；其四、不正當(dāng)表露，即信息表露義務(wù)人未在適當(dāng)期限內(nèi)或者未以法定方式公然表露應(yīng)當(dāng)表露的信息。
第四，因果關(guān)系，即虛假陳述與投資者的損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系。關(guān)于因果關(guān)系的認(rèn)定，《1-9規(guī)定》從正反兩方面認(rèn)定，其第18條指出：“投資人具有以下情形的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定虛假陳述與損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系：（一）投資人所投資的是與虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券；（二）投資人在虛假陳述實(shí)施日及以后，至揭露日或者更正日之前買(mǎi)進(jìn)該證券；（三）投資人在虛假陳述揭露日或者更正日及以后，因賣(mài)出該證券發(fā)生虧損，或者因持續(xù)持有該證券而產(chǎn)生虧損�！钡�19條：“被告舉證證實(shí)原告具有以下情形的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系：（一）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣(mài)出證券；（二）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進(jìn)行的投資；（三）明知虛假陳述存在而進(jìn)行的投資；（四）損失或者部分損失是由證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素所導(dǎo)致；（五）屬于惡意投資、操縱證券價(jià)格的。”從上述對(duì)于因果關(guān)系的規(guī)定來(lái)看，其采用了過(guò)錯(cuò)推定原則，即：只要投資人買(mǎi)進(jìn)的是與虛假陳述直接關(guān)聯(lián)的證券，而且是在虛假陳述實(shí)施日后、揭露日（或更正日）前買(mǎi)進(jìn)并造成損失，人民法院即可判定侵權(quán)行為與損害后果之間存在因果關(guān)系，除非被告能夠舉出反證。
從上述第18條第2款和第19條第1款可知，只有當(dāng)投資者在實(shí)施虛假陳述行為與揭露或更正該虛假陳述行為之間的時(shí)間段內(nèi)購(gòu)進(jìn)并持續(xù)持有與該陳述直接相關(guān)的證券，投資者的損失才有可能被認(rèn)定與該虛假陳述有因果關(guān)系。換句話(huà)說(shuō)，以下兩種情形被排除在民事賠償范圍之外：（一）投資者在虛假陳述實(shí)施之前購(gòu)進(jìn)某種證券，其后發(fā)生的虛假陳述與該證券有直接關(guān)聯(lián)，在虛假陳述實(shí)施日或以后至虛假陳述被揭露或更正之日之前，投資者賣(mài)出該證券的情形；（二）投資者在虛假陳述實(shí)施之前購(gòu)進(jìn)某種證券，其后發(fā)生的虛假陳述與該證券有直接關(guān)聯(lián)，在虛假陳述實(shí)施日或以后，投資者持續(xù)持有該證券至虛假陳述被揭露或更正之日的情形。[1]此處的立法缺陷不無(wú)遺憾。
至于虛假陳述的民事責(zé)任，《1-9規(guī)定》第21條至第25條作了明確規(guī)定，其第21條：“ 發(fā)起人、發(fā)行人或者上市公司對(duì)其虛假陳述給投資人造成的損失承擔(dān)民事賠償責(zé)任。 發(fā)行人、上市公司負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理等高級(jí)治理職員對(duì)前款的損失承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。但有證據(jù)證實(shí)無(wú)過(guò)錯(cuò)的，應(yīng)予免責(zé)�！钡�22條：“ 實(shí)際控制人操縱發(fā)行人或者上市公司違反證券規(guī)定，以發(fā)行人或者上市公司名義虛假陳述并給投資人造成損失的，可以由發(fā)行人或者上市公司承擔(dān)賠償責(zé)任。發(fā)行人或者上市公司承擔(dān)賠償責(zé)任后，可以向?qū)嶋H控制人追償。 實(shí)際控制人違反證券法第四條、第五條以及第一百八十八條規(guī)定虛假陳述，給投資人造成損失的，由實(shí)際控制人承擔(dān)賠償責(zé)任。”第23條：“ 證券承銷(xiāo)商、證券上市推薦人對(duì)虛假陳述給投資人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。但有證據(jù)證實(shí)無(wú)過(guò)錯(cuò)的，應(yīng)予免責(zé)。 負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理等高級(jí)治理職員對(duì)證券承銷(xiāo)商、證券上市推薦人承擔(dān)的賠償責(zé)任負(fù)連帶責(zé)任。其免責(zé)事由同前款規(guī)定。” 第24條：“專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及其直接責(zé)任人違反證券法第一百六十一條和第二百零二條的規(guī)定虛假陳述，給投資人造成損失的，就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)賠償責(zé)任。但有證據(jù)證實(shí)無(wú)過(guò)錯(cuò)的，應(yīng)予免責(zé)�！钡�25條：“本規(guī)定第七條第（七）項(xiàng)規(guī)定的其他作出虛假陳述行為的機(jī)構(gòu)或者人，違反證券法第五條、第七十二條、第一百八十八條和第一百八十九條規(guī)定，給投資人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任�！睆纳鲜鲆�(guī)定可見(jiàn)，對(duì)于不同類(lèi)型的被告，其所承擔(dān)的責(zé)任并不是完全相同的。針對(duì)上市公司（或發(fā)行人）、證券承銷(xiāo)商和上市推薦人、專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等不同對(duì)象，《1-9規(guī)定》對(duì)其回責(zé)與免責(zé)作出了不同規(guī)定�？偟膩�(lái)說(shuō)分為三種：[1]
第一種是無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，即只要侵權(quán)行為存在，被告即使能夠證實(shí)自己無(wú)過(guò)錯(cuò)，也必須承擔(dān)相應(yīng)的民事賠償責(zé)任。此種責(zé)任最為嚴(yán)格，適用于發(fā)起人、發(fā)行人或上市公司，由于上述主體在虛假陳述行為中一般而言是行為的主要發(fā)起或炮制者，同時(shí)其行為在民事案件受理之前已由有關(guān)行政治理機(jī)關(guān)作出行政處罰或由人民法院作出刑事判決，因此無(wú)須再給予其辯解的權(quán)利。
第二種是過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任，即首先推定被告是有過(guò)錯(cuò)的，但假如被告能夠提出證據(jù)證實(shí)自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，即可予以免責(zé)，無(wú)須承擔(dān)民事賠償責(zé)任。此種責(zé)任相對(duì)較輕，適用于發(fā)行人、上市公司的負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事等高級(jí)治理職員，證券承銷(xiāo)商、上市推薦人及其負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事等高級(jí)治理職員，專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)及其直接責(zé)任人。上述主體在虛假陳述的行為中理應(yīng)負(fù)有不可推卸的責(zé)任，但限于其所作出相應(yīng)行為所依據(jù)的資料或者信息均來(lái)源于發(fā)行人或上市公司，也有受到欺詐或隱瞞的可能，從而造成在不知情的情況下作出錯(cuò)誤判定，其行為的性質(zhì)與發(fā)行人或上市公司有可能不盡相同，因此，賦予上述主體有證實(shí)自己無(wú)過(guò)錯(cuò)的權(quán)利是十分必要的。
第三種是過(guò)錯(cuò)責(zé)任，即有過(guò)錯(cuò)才承擔(dān)責(zé)任，其舉證責(zé)任落于原告。此種責(zé)任適用于上述兩類(lèi)主體以外的其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人�！兑�(guī)定》對(duì)于各種類(lèi)型主體的回責(zé)與免責(zé)事由的區(qū)分，較好地體現(xiàn)了法律的公平原則，即責(zé)任應(yīng)與過(guò)錯(cuò)相一致。
（五）欺詐客戶(hù)及其民事責(zé)任
欺詐客戶(hù)是指行為人在證券發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)中利用其特殊地位，違反委托人、被代理人真實(shí)意思從事有損其利益的證券交易，以及誘導(dǎo)客戶(hù)委托其代理進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)而從中漁利的不法行為。可見(jiàn)它并非證券市場(chǎng)上的一般欺詐行為，而有自身的特定含義。其構(gòu)成要件包括：[2]
第一，行為主體是證券公司及其從業(yè)職員。從我國(guó)《禁止證券欺詐行為暫行辦法》中規(guī)定的幾種具體欺詐客戶(hù)行為來(lái)看，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，證券登記、清算機(jī)構(gòu)，發(fā)行人或者發(fā)行代理人均可成為行為主體，《證券法》第73條更是將證券公司及其從業(yè)職員明確界定為“損害客戶(hù)利益的欺詐行為”的主體。
[3] 具體是指政法大學(xué)2002年11月8日晚由民商法學(xué)院舉辦的“中國(guó)民法典論壇”。
[1] 江偉、賈長(zhǎng)存：《論團(tuán)體訴訟》（上），載《中國(guó)法學(xué)》1988年第6期。
[2] 白綠鉉、卞建林譯：《美國(guó)聯(lián)邦民事訴訟規(guī)則證據(jù)規(guī)則》，中國(guó)法制出版社2000年版，第42—43頁(yè)。
[3] 楊明宇：《證券發(fā)行中不實(shí)陳訴的民事責(zé)任》，載自《證券評(píng)論》2001年第1期，法律出版社，第164頁(yè)。
[1] 楊明宇：《證券發(fā)行中不實(shí)陳訴的民事責(zé)任研究》，載自《證券法律評(píng)論》2001年第1期，法律出版社，第165頁(yè)。
[2] 劉文華主編：《WTO與中國(guó)法律制度的沖突與規(guī)避》，中國(guó)城市出版社2001年1月版，第250頁(yè)。
[3] 關(guān)于道德建設(shè)方面的有關(guān)，由于不屬本文選題所討論的范疇，此處不過(guò)多論及。

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