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試析中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效實(shí)證研究—基于中小企業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)
論文關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 公司治理 企業(yè)績(jī)效
論文摘要:本文以2007年我國(guó)中小板219家上市公司為樣本，采用多元回歸分析方法，研究了公司治理變量與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，探求適合中小企業(yè)這一“弱勢(shì)群體”的公司治理機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn):中小上市公司的董事會(huì)治理要素與績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系;股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與績(jī)效之間呈現(xiàn)出較為顯著的相關(guān)性，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生了很大的影響。
一、引言
目前對(duì)公司治理與企業(yè)績(jī)效的已有研究主要包括兩個(gè)方面:股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系研究;董事會(huì)與績(jī)效的關(guān)系研究。股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化是完善公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。孫永祥和黃祖輝(1999)發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與公司托賓Q值呈倒“U"型關(guān)系;陳小悅和徐曉東(2001)發(fā)現(xiàn)國(guó)有股和法人股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)之間沒(méi)有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，第一大股東為非國(guó)家股股東的公司有著更高的企業(yè)價(jià)值和更強(qiáng)的盈利能力，公司治理效力更高。董事會(huì)制度是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，孫永祥和章程(2000)的研究結(jié)果顯示，我國(guó)上市公司治理水平與企業(yè)績(jī)效存在不顯著的相關(guān)關(guān)系。陳曉紅和尹哲(2007)發(fā)現(xiàn)我國(guó)中小上市公司的董事會(huì)治理水平與企業(yè)的成長(zhǎng)性沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。本文以中小型上市公司為研究對(duì)象主要是基于以下考慮:2004年中小企業(yè)板在深交所正式啟動(dòng)，總體運(yùn)行良好。
證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確指出，中小板將選取一些業(yè)績(jī)優(yōu)良，具有較好成長(zhǎng)性的中小企業(yè)發(fā)行上市。本文認(rèn)為，中小企業(yè)這一“弱勢(shì)群體”具有相似的成長(zhǎng)路徑，其發(fā)展也面臨著相似的困難和問(wèn)題。中小型上市公司代表著其中具有較好成長(zhǎng)性的部分，未來(lái)將有更多的中小企業(yè)在中小板發(fā)行上市。通過(guò)對(duì)這部分的研究，探求適合中小企業(yè)的發(fā)展路徑，為中小企業(yè)這一“弱勢(shì)群體”的發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與理論借鑒，以實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)研究假設(shè)基于研究目的，借鑒已有研究成果，本文提出如下研究假設(shè):
(1)董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)的規(guī)模常常被視為影響董事會(huì)效率的關(guān)鍵因素。國(guó)內(nèi)外有關(guān)董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間的研究較多，但研究結(jié)果卻并不一致。一些研究表明，具有小規(guī)模董事會(huì)的公司具有較高的運(yùn)營(yíng)效率，董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系(Eisenberg,1998)。然而，另外一些經(jīng)驗(yàn)研究卻表明，具有規(guī)模相對(duì)更大的董事會(huì)的公司能取得較高的績(jī)效(于東智等，2004)。本文認(rèn)為董事會(huì)中董事人數(shù)太多，對(duì)于董事會(huì)效率與公司治理有不良影響。這種不良影響首先表現(xiàn)為董事會(huì)規(guī)模太大會(huì)出現(xiàn)董事會(huì)成員間溝通與協(xié)調(diào)困難;其次，可以認(rèn)為規(guī)模過(guò)大的董事會(huì)容易產(chǎn)生搭便車的現(xiàn)象。所以本文提出假設(shè):
假設(shè)1:董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系
(2)獨(dú)立董事制度〕獨(dú)立董事獨(dú)立于公司管理層和控股股東，可以很好地行使監(jiān)督職能，同時(shí)為企業(yè)提供有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)、公司戰(zhàn)略等方面的咨詢指導(dǎo)，以其專業(yè)知識(shí)來(lái)促進(jìn)董事會(huì)的決策科學(xué)化。獨(dú)立董事人數(shù)越多，在董事會(huì)中的力量就越大，對(duì)內(nèi)部董事制約就越有效果。所以本文提出假設(shè):
假設(shè)2:董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)
(3)董事長(zhǎng)與經(jīng)理兩職狀況。在兩職狀況對(duì)于治理效率影響上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者仍存在著廣泛的爭(zhēng)論。反對(duì)兩職合一者認(rèn)為，兩職合一經(jīng)常與無(wú)效的公司治理信號(hào)相關(guān)聯(lián)，兩職合一會(huì)導(dǎo)致企業(yè)決策的高度集中化，由于缺少有效的監(jiān)督和制約，決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而帶來(lái)一系列的負(fù)面影響;與此相反，支持兩職合一者認(rèn)為，兩職合一能夠進(jìn)一步降低代理成本，兼任總經(jīng)理的董事長(zhǎng)具有更多的關(guān)于企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的知識(shí)，并且相對(duì)于外部董事而言，對(duì)公司具有更大的責(zé)任感。本文更贊同董事長(zhǎng)與總經(jīng)理相分離的觀點(diǎn)。
假設(shè)3:董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)面影響
(4)股權(quán)狀況。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)2007年中小上市公司存在四類控股股東，其中非國(guó)有法人股東占37%;自然人股東占32% ;國(guó)有法人股東占26%;外資控股股東占50%從總體來(lái)看，中小板上市公司的國(guó)有法人股東控股不到三分之一，控股股東大部分是非國(guó)有，所以認(rèn)為中小板控股股東的自身利益與企業(yè)利益基本趨同。第一大股東的持股比例與績(jī)效可能存在正向關(guān)系。
假設(shè)4:第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)
(5)控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)。由于流通股股東較為分散，難以形成對(duì)控股股東的威脅，第2至第5大股東擁有一定的股票份額，在控股股東的行為過(guò)于偏激時(shí)，可以對(duì)控股股東產(chǎn)生一定的制約作用并與之抗衡。
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