影響上市公司高管薪酬相關因素分析

　　

　　摘 要：以凈資產收益率、高管持股比例、公司規(guī)模、國有股比例和赫德芬指數(shù)等為解釋變量，利用描述性統(tǒng)計、回歸分析和相關性分析等方法，對廣州市深、滬上市公司高管薪酬影響因素進行分析，結果表明上市公司高管薪酬與平均凈資產收益率、高管持股比例、公司規(guī)模、國有股比例和赫德芬指數(shù)等因素之間存在相關關系。應以股權分置改革為契機，加快推進以高管期權等為激勵手段的長期激勵機制建設，并加強公司治理結構建設。
 
　　關鍵詞：上市公司；高管薪酬；凈資產收益率；高管持股比例；公司規(guī)模；國有股比例；赫德芬指數(shù)

　　Abstract: By using net asset earning rate, CEO shareholding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index as interpretive variables, by using descriptive statistics, regression analysis and relativity analysis, this paper analyzes CEO wage influencing factors of listed companies in Shanghai and Shenzhen, the results show that there is relation between CEO wage of listed companies and average net asset earning rate, CEO share-holding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index. Equity split reform should be an opportunity to accelerate and promote long-term incentive mechanism construction based on CEO stock option and so on and to consolidate company management structure construction.

　　Key words: listed company; CEO wage; net asset earning rate; CEO share-holding rate; company scale; state-owned share-holding rate; Herfindahl index
　　
　　對上市公司高管薪酬相關影響因素，中外學者都有大量深入的探討，研究內容涉及公司業(yè)績、公司規(guī)模、股權結構、高管持股水平、經濟制度、社會文化、市場成熟度、行業(yè)競爭程度、高管層人力資本水平、公司治理結構和管理人員市場化程度等，但研究結論可謂是五花八門，許多問題未成定論。在《2006—2007年度經理人員薪酬報告》（2006—2007 Report on Executive Compensation）中，華信惠悅咨詢公司的研究表明，經理從給定時期獲取的期權激勵薪酬數(shù)量（未必已經到手）與公司的業(yè)績強相關，說明美國經理人員薪酬模式是有效的［1］。在成熟的西方市場經濟國家中，經理人員的薪酬與公司業(yè)績的高度相關已成為共識。在我國，由于選取的樣本不同或者研究的區(qū)域不同（沿海與內地在市場化程度上有明顯差距），關于經理人員薪酬與公司業(yè)績的相關性研究得出的結論不僅不同，有時甚至截然相反。陶金元、魏祥遷和李鵬［2］（2007），胡婉麗、馮書昆和肖向兵［3］（2004），郭福春［4］（2006）等對我國上市公司的研究結果表明，高管薪酬水平與企業(yè)業(yè)績顯著正相關；黃蓉和黃偉麟［5］（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，在我國上市公司中，經營者薪酬和公司績效之間不存在顯著的相關關系；閆麗榮和劉芳［6］（2006）的研究結果表明，國有企業(yè)經營者薪酬與公司績效之間沒有顯著的正相關關系，而民營企業(yè)經營者薪酬與企業(yè)績效之間有顯著的正相關關系；上市公司經營者持股對經營者的薪酬沒有顯著影響，而公司規(guī)模對經營者薪酬有顯著影響。
　　本文基于2006年年度報告數(shù)據(jù)，采用線性模型對廣州市28家深、滬上市公司高管薪酬及相關影響因素進行分析和評價。
　　
　　一、描述性統(tǒng)計分析
　　
　　1．數(shù)據(jù)和變量說明
　　本文以廣州市深、滬上市公司為研究對象，樣本公司由2006年底以前廣州市在深、滬兩市的所有上市公司組成，合計28家，其中，在深交所上市15家，在上交所上市13家。在上交所上市的三家公司的凈資產收益（ROE）在數(shù)據(jù)處理上需要說明：（1）新太科技因負有巨額債務，已被遼寧省大連海洋漁業(yè)集團公司申請破產，廣州中院已受理破產申請，新太科技的ROE計算已不適用；（2）南方航空2006年扣除非經常性損益的凈虧損為5.58億元，凈資產收益率（以扣除非經常性損益的凈利潤為基礎進行計算）為–5.54%；（3）S寶龍2006年虧損2.2億元，凈資產收益率為–204.89%。由于其他25家公司的ROE均為正值，所以南方航空和S寶龍的ROE在散點圖上表現(xiàn)為奇異點。
　　本文有5類研究變量指標。（1）經營績效（1項）：扣除非經常性損益后的（攤�。﹥糍Y產收益率ROE，源于年度報告。（2）高管激勵水平指標（2項）：高管年度薪酬水平XCH，金額最高的前3名董事（含董事長）的報酬總額與金額最高的前3名高級管理人員的報酬總額的平均值（絕大部分公司所披露的薪酬為稅前所得，個別公司披露的為稅后所得，對于稅后所得的薪酬由于調整為稅前所得有一定的難度，考慮到不調整對分析不會構成實質性影響，因而對稅后所得不再調整為稅前所得；在獲取高管薪酬數(shù)據(jù)時，對于披露區(qū)間數(shù)據(jù)的情形，取區(qū)間的平均值作為樣本值）；高管持股比例CHG，上市公司董事、監(jiān)事、高管所持有公司股份占公司股份總額的比例，源自對年報相關數(shù)據(jù)的處理。（3）公司規(guī)模指標（1項）：公司年末總資產的自然對數(shù)ASSET，總資產直接源自公司年報。（4）股權結構指標（3項）：國有股比例GYG，上市公司總股本中國家股所占比例；法人股比例FRG，上市公司總股本中公司法人股所占比例；其他內資股比例QTG，上市公司總股本中其他內資股所占比例；數(shù)據(jù)直接源自年報。（5）股權集中度指標（3項）：第一大股東持股比例TOP1HOLD；前三大股東持股比例TOP3HOLD；前三大股東的Herfindahl指數(shù)HER，指前三大股東持股比例的平方和再取自然對數(shù)，用來解釋股權集中度。

　　為了提高回歸方程的適用性，同時使得回歸結果通過F檢驗和t 檢驗，我們可以將方程（1）精簡為下列形式：XCH=β0+β1ROE+β2HER+ε
　　回歸結果為：
　　XCH=-637355.2+10249.87ROE+119279.2HER
　�。�-1.29） （2.30）（1.81）
　　檢驗結果表明：高管薪酬與凈資產收益率、赫德芬指數(shù)之間呈線性關系；高管薪酬與凈資產收益率之間呈顯著線性關系，高管薪酬與赫德芬指數(shù)之間線性關系不顯著。
　　4．高管薪酬與凈資產收益率的等級相關分析
　　從XCH和ROE雙變量的散點圖看，二者的關系呈星云狀，表現(xiàn)出正相關關系，但線性關系不明確。采用STATA的等級相關命令，spearmanROEXCH 和ktauROEXCH分別進行等價相關分析，求得Spearman’s rho=0.32 ； ROE和XCH相互獨立的H?0檢驗結果Prob>∣t∣=0.1189。同時，求得Kendall’s tau-b=0.22ROE；XCH相互獨立的H?0檢驗結果Prob>∣z∣=0.129。兩個等級相關系數(shù)不等，但有函數(shù)關系。
　　結論：XCH與ROE相關，ROE越高，XCH就越高。
　　
　　三、基本結論和政策建議
　　
　　1．基本結論
　　上述實證分析結果基本上反映了2006年度廣州市上市公司高管薪酬與凈資產收益率等因素的相關關系。（1）總體上看，廣州市上市公司高管薪酬與公司經營績效——扣除非經常性損益后的（攤�。┢骄鶅糍Y產收益率、高管持股比例、公司規(guī)模、國有股比例和赫德芬指數(shù)等因素之間存在相關關系。（2）檢驗表明，高管薪酬與凈資產收益率之間存在線性相關關系。這證明了假設1的成立。（3）廣州市上市公司高管薪酬與公司規(guī)模之間呈正相關關系，檢驗結果不顯著。（4）廣州市上市公司高管薪酬與國有股控股比例之間呈負相關關系，檢驗結果不顯著。（5）廣州市上市公司高管薪酬與高管持股之間存在較弱的負相關關系，檢驗結果不顯著。（6）廣州市上市公司高管薪酬與赫德芬指數(shù)之間呈正相關關系，檢驗結果不顯著。
　　2．政策建議
　�。�1）以股權分置改革為契機，加快推進以高管期權等為激勵手段的長期激勵機制建設，使高管的薪酬發(fā)揮激勵適度而不過度的作用。
　　（2）加強公司治理結構建設，使高管的薪酬發(fā)放有章可循，克服當前部分高管自定薪酬，導致薪酬與公司績效不相干，甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑、薪酬上漲的怪現(xiàn)象。
　　
　　參考文獻：
　�。�1］ Watson Wyatt. 2006—2007 Report on Executive Compensation［OL］. http://www.watsonwyatt.
　�。�2］ 陶金元，魏祥遷，李鵬.中國上市公司業(yè)績與高管薪酬相關性分析［J］.華東經濟管理，2007（5）.
　�。�3］ 胡婉麗，湯書昆，肖向兵.上市公司高管薪酬和企業(yè)業(yè)績關系研究［J］.運籌與管理，2004（6）.
　�。�4］ 郭福春.風險、相對業(yè)績與高管薪酬［J］.浙江社會科學，2006（2）.
　�。�5］ 黃蓉，黃偉麟.對經營者薪酬與企業(yè)績效關系的一點看法［J］.特區(qū)經濟，2006（8）.
　�。�6］ 閆麗榮，劉芳.上市公司經營者薪酬激勵與公司績效相關性的實證研究［J］.統(tǒng)計與信息論壇，2006（1）.
　�。�7］ 李忠民，翟倍，武增海.上市公司高管薪酬影響因素的實證研究［J］.經濟與管理研究，2006（1）.

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